川财证券-丰林集团-601996-林板一体化龙头，产能释放迎拐点-180222

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        核心观点  
        人造板品牌企业，技术领先，产品优质，经营业绩全面好转    
        公司是国内最大的人造板生产商之一，二十年专注人造板行业，拥有世界上最先进的超级刨花板生产线。2017年前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元，较上年同期增70.63%；营业收入为9.61亿元，较上年同期增7.45%。作为行业内技术最领先的优质企业，有望受益于供给侧改革，享受市场集中度提升带来的红利。  
        公司林业资源丰富，供给稳定，积极拓展市场，产能有望快速扩大    
        丰林集团经过10多年的营林造林，在广西南宁营造速生丰产林20余万亩，为打造"林板一体化"产业链提供资源基础。目前公司拥有纤维板产能58万方，刨花板20万方，南宁刨花板生产线正在升级改造。同时，公司积极开拓华东市场和海外市场，收购安徽东盾18万方纤维板产能，募集8.7亿元投资建设新西兰60万方刨花板产能，两到三年内产能有望快速扩大。  
        供货定制家居企业，下游销售具有确定性    
        刨花板优点突出，被定制家居企业大量采用，公司的刨花板产品直销比例大幅上升。2013年收购惠州亚创20万立方刨花板产能，公司成为索菲亚最重要的供货工厂之一。2017年，索菲亚出资2.2亿参与新西兰项目的定增，新的刨花板产能投入使用后，产品销售具有一定确定性。  
        首次覆盖予以"增持"评级    
        公司以特种纤维板和环保型刨花板为核心产品，无醛人造板品质优良，产品毛利率高于平均。随着产能的陆续释放，预计2017-2019年，营业收入13.50亿元、17.84亿元、22.03亿元，实现归属母公司的净利润1.55亿元、2.04亿元、2.59亿元，EPS  分别为0.17元、0.22元、0.28元，对应2017-2019年P/E分别为30.64倍、23.31倍、18.35倍。首次覆盖，给予公司"增持"评级。  
        风险提示：房地产投资下滑；刨花板产能过剩；政策风险。