招银国际-三一重装国际-0631.HK-更多的复苏讯号出现-180223

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        投资要点。经过多年的疲弱表现,  我们看到数个正面因素带动三一国际的复苏:(1)  煤矿的盈利能力持续改善;  (2)  在置换需求带动下,  煤机销售将于2018-19  年迎来复苏的机遇;  (3)  扩大矿用车产品组合成为2019  年的新增长点;  (4)  三一正寻求于智能生产及新能源等领域的并购机会,  以更有效地利用现金。我们相信在股权激励下管理层有相当动力于未来数年实现盈利目标。三一国际本月初发盈喜指2017  年扭亏为盈,  并分派每股HK$0.18  的特别股息,  为2012  年以来首次派息。
        煤矿的盈利能力回复至理想水平。根据国统局的数据,  煤价回升下中国煤炭开实行业的利润率于2017  年大幅上升至12%,  远较2016  年的低单位数理想。此外,  经过连续两年的产量下滑后,  去年中国原煤产量同比回升2%至34.5  亿吨。本月初,  国家四部门公布《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释放，促进落后产能有序退出的通知》,估计有助今年煤炭产量进一步回升。我们相信持续改善的盈利能力及产量增长有助拉动采矿设备投资。
        设备替换周期开始。煤炭开采业固定资产投资额于2012  年为5,290  亿元人民币,  为历史高峰,  其后一直下跌。然而,  去年的跌幅为13%,  跌幅低于2016  年的26%,  初步看到回稳的迹象。我们相信未来煤炭机械的需求主要来自设备更替。一般而言,  煤炭机械的使用寿命约5-6  年,  因此2012-13  年大量投资将为2018-19  年带来大量替换的空间。现时,  三一国际的煤炭机械销售中约60%来自替换需求。
        强劲订单拉动增长。三一国际最新的煤炭机械在手订单为2-3  亿元人民币(约1-2  月能见度),  我们预期公司今年煤炭机械的收入增长能达至30%。此外,  矿用车的在手订单为200  辆(我们计算金额约9.4  亿元人民币),  当中100-150  辆预计于今年付运,  余下的于2019  年付运。
        推出新的矿用车型。三一国际正按计划建立用于生产寛体车(较小型的矿用车)的新生产线,  以响应市场对相关产品的需求,  预计新产品于2019  年推出。
        港口机械增长持续。现时公司约65%的港口机械产品于海外市场出售,  公司相信可受惠中国一带一路的倡议,  预期东南亚及非洲市场将为公司带来增长机遇。我们预期未来收入增长可达20-30%。
        授出购股权激励计划。三一国际于去年12  月两次向管理层及员工授出购股权,  数量相当于现时股本的4.54%。第一次授出1.359  亿股,  行使价为HK$1.22,  第二次授出240  万股,  行使价为HK$1.71。行使购股权必须达致若干表现目标方可作实,  包括:  2018  年的净利润较2017  年增长最少20%  (50%购股权可生效);  2019  年的净利润较2017  年增长最少40%  (25%购股权可生效);  2020  年的净利润较2017  年增长最少60%  (余下的25%购股权可生效)。  
        风险因素：(1)  煤炭需求下滑;  (2)  国际贸易转弱。