安信证券-立思辰-300010-剥离安全业务转型纯正教育标的，拟收购中文未来加码K12辅导，打开成长新空间-180222

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        事件
        1、资产剥离：公司公告（1）拟将子公司汇金科技100%股权转让予胡伟东（公司副总裁、汇金科技董事长）等对手方；（2）拟将汇金科技以外的信息安全业务相关资产出售予周西柱（公司副董事长）等对手方。
        2、对外收购：公司公告拟以自有资金4.81  亿元收购日照诸葛创意信息技术合伙企业、日照竹格雪棠信息技术合伙企业（有限合伙）合计持有的中文未来教育科技（北京）有限公司51%股权。交易对手方承诺以股权转让价款（税后）的60%购买公司股票，并承诺中文未来2018-2021  年度实现净利润6000  万元、7800  万元、1.01  亿元、1.32亿元。
        点评
        ■剥离传统板块，纯正教育标的轻装上阵。公司传统业务为信息安全，2012  年以教育信息化设备为切入口开启教育布局，后通过多次外延做大教育板块，并将其作为近年公司的发展重点。2016  年教育业务营收9.92  亿元，占总营收比例达52.64%，已超过传统业务。由于两大主业无法形成协同，公司为集中资源、突出优势，决定将信息安全业务剥离。2017  年公司聘任周西柱先生为副董事长负责安全业务，着手内部整合，同时子公司汇金科技于2017  年完成4  年对赌，经营层面已具备资产剥离条件。我们预计剥离最快可于2018  上半年内完成，公司由此完全转型为纯正教育标的，轻装上阵，同时资产转让所得现金将使公司有更多资源强化教育业务，加大产品及市场投入力度。
        ■收购加码K12  辅导，完善C  端线下+线下布局，打开业绩增长新空间。（1）中文未来成立于2015  年，专注K12  语文学科辅导。创始人窦昕拥有多年语文辅导经验，建立《思泉语文课程体系》及“大语文”课程品牌，在国内以理科、英语为主的K12  教培市场中独树一帜。目前中文未来课程包括线下“大语文”课程及线上平台“诸葛学堂”，形成了以提升文学素养为核心、对写作、阅读、古文等方向进行专项强化的完善课程体系，在语文辅导领域具备较强竞争优势及可复制性。（2）公司教育业务包括ToB  的智慧教育服务及ToC  的学科辅导/升学服务。此次收购充实了公司C  端版图，在原有的数学、英语产品之外新增大语文板块，产品线更加完善，协同性、竞争力更强。语文辅导行业作为K12  教培蓝海，也为公司提供了新的成长空间。中文未来目前处于高速成长期，2018-2021  年业绩承诺6000  万/7800  万/1.01  亿/1.32亿，CAGR  30%，未来将有效助力公司业绩增长。
        投资建议：此次资产剥离使公司得以集中优势资源专注教育业务，完全实现转型。收购中文未来进一步做大教育板块，新标的的高成长性以及与现有业务的协同性，将为公司教育业务带来更大弹性空间。考虑此次收购及资产剥离，预计公司2018  年备考净利润3.41  亿元，对应PE  26  倍，参考教育行业平均估值给予18  年35  倍目标PE，目标价13.69元，“买入-A”评级。
        ■风险提示：应收账款累积带来的坏账风险，子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。