天风证券-众信旅游-002707-四季度提速全年营收业绩双增，行业回暖18年有望迎高增长-180223

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        事件：公司公布17年业绩快报，实现营业总收入120.23亿元，同比增长18.99%，实现归母净利2.3亿元，同比增长7.25%；其中Q1-Q4实现营收22.4/28.13/41.82/27.88亿，同比增长11.49%/14.96%/7.49%/59.4%，实现归母净利0.5/0.45/0.86/0.48亿，同比增长37.34%/16.42%/-36.24%/110%。四季度出现较为明显的营收业绩上涨。  
        具体来看，1）批发业务方面，公司加强与竹园国旅业务整合，同时强化目的地均衡策略，进一步加强美洲、澳洲、东南亚多目的地产品开发，提升二线城市出发包机产品比例，并使得批发渠道进一步向三四线城市下沉；2）零售业务方面，公司积极扩张零售门店区域，上海地区、北京周边等零售门店家数增多，持续开展展会等活动，加强线上渠道拓展。同时，公司实施"从旅游到旅行"的发展战略，不断进行出境游资源端及出境服务业务布局，通过产业+资本方式，加强核心竞争力，优化扩大收入结构。  
        受益于2017年出境游行业逐步复苏，欧洲长线等旅游市场增长明显，东南亚、海岛游等短线旅游市场保持良好增长，同时公司加强产品供应，推出更多二线城市当地起止服务，通过包机项目、定期航班深度合作，加强上游资源的掌控能力；不断进行产品升级、加强领队培训，提高服务品质，加强产品的竞争力，实现了营收业绩稳步增长。  
        另外，由于受到俄罗斯维姆航空停运、17Q3公司终止实施限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用总计约3000万元、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响，公司的净利润增速低于营业收入的增速。  
        国家旅游局数据显示，2017年出境游人次达1.29亿人次，较2016年出境游人次1.22亿同比上涨5.7%，增速处回暖态势（16增速4.3%）；其中17年10月、11月、12月出境游数据来看，澳门增速12.8%/16.1%/15.9%；台湾增速22.49%/20.23%/12.55%；日本增速35.2%/31%/32%，均恢复高增长，行业整体景气度4季度有所增加。从公司分季度营收业绩增速来看，四季度实现较大涨幅，与行业四季度回暖趋势较为吻合。  
        投资建议：公司作为出境游龙头，积极加强上下游资源整合，横向拓展"旅游+"业务，教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局，公司先后发布员工持股计划、股权激励计划激发企业活力，彰显未来发展信心。公司17年实现归母净利2.30亿元（+7.25%），略低于我们此前预测（2.78亿元），基于17年基数，略微调整公司18-19年EPS分别为0.42/0.53元，对应PE分别为28X/22X，维持"买入"评级。  
        风险提示：出境人次增速放缓；地缘政治因素风险；零售业务拓展较慢；汇率波动风险。