华泰证券-威华股份-002240-传统主业盈利持续改善，锂盐布局蓄势待发-180223

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        公司2017  年归母净利润同比增加约12.2%
        公司2  月22  日发布2017  年度报告：2017  年实现营业收入20.18  亿元，同比增加44.00%；实现归母净利润0.26  亿元，同比增加12.20%；加权平均净资产收益1.84%，同比增加0.16  个百分点。2017  年第四季度实现营业收入5.43  亿元，同比增加26.97%；实现归母净利润0.08  亿元，同比减少90.5%。公司业绩基本符合我们此前预期，维持“增持”评级。
        纤维板业务销售情况良好，传统业务经营状况持续改善
        报告期内，由于供给侧改革的推进、环保标准以及消费的不断升级，上游林木及化工产品等原材料价格、运输成本以及劳动力成本快速上升，公司17  年继续做优做强人造板业务，经营管理以及盈利能力持续改善。据年报披露，17  年内，公司纤维板业务收入同比增加7119.22  万元，增幅达到5.17%；纤维板业务销售情况良好，产品售价增长4.67%。同时公司内部管理加强，报告期内纤维板业务毛利率为10.51%，同比实现改善。
        加快新能源材料业务布局，稳步推进4  万吨锂盐项目建设
        据年报披露，致远锂业首条1.3  万吨产能的锂盐生产线预计于2018  年3月投产。17  年11  月公司非公开发行完成，以自有资金收购了致远锂业30%的少数股权。此外还通过致远锂业托管了瑞盛锂业，用于海外进口锂精矿的选矿，保障了致远锂业的原料供应。我们预计18-19  年公司4  万吨锂盐产能有望逐步释放，成为业绩增长的重要来源。盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有2  项探矿权，折合氧化锂资源37  万吨；盛屯集团承诺若奥伊诺矿业未来取得采矿权证将无条件接受威华股份收购奥伊诺矿业全部股权。
        稀土回收一期项目顺利投产，规模和技术水平具备行业优势
        2016  年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权，设计年处理废旧磁性材料1.2  万吨，回收项目一期于2017  年顺利投产，达产后预计年产稀土氧化物2400  吨。此外公司具备废料供应渠道和技术优势，在行业中具备较强竞争力。2017  年稀土供给侧改革导致政策性供给不足，从2016Q4至今，氧化镨钕涨幅约60%，我们预计稀土回收有效缓解供给趋紧局面。
        锂盐业务有望带动业绩提升，维持“增持”评级
        预计公司2018-2020  年实现营收31.95/52.21/76.00  亿元，归母净利润分别为144/316/522  百万元，18-19  年净利润预测较此前调整幅度为-2.7%和-0.9%。此外公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期（37  万吨氧化锂储量），对标天齐锂业采用吨储量市值估价，给予60-70%折扣，锂业务市值77.74-90.69  亿元。预计磁材回收18  年权益净利润1373  万元，按可比公司18  年估值水平给予30XPE，对应4.12  亿元。纤维板预计18  年权益利润5290万，给予18  年15XPE  对应7.94  亿元。公司合理市值为89.80-102.75  亿元，对应目标价为16.79-19.21  元，区间较此前约上调1%。维持“增持”评级。
        风险提示：锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。