财信证券-长城汽车-601633-7月产销环比有所下滑，电动智能化转型加速-210810

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公司产销量环比有所下滑，海外市场销售强劲。

据公司2021年7月产销快报所示，7月汽车产销量分别完成9.16万辆和8.89万辆，同比分别增长16.87%和20.74%，环比分别下滑9.05%和11.82%。

根据乘联会数据，7月狭义乘用车产量和批发量分别完成152.9万辆和150.7万辆，同比分别下滑9.5%和8.2%，环比分别变化+1.6%和-1.9%。

公司产销量环比表现低于行业平均水平，主要因芯片短缺问题导致各子品牌产能供给不足，以及上月环比基数较高所致。

从各子品牌来看，销量占比较高的哈弗系列和长城皮卡表现稳健，哈弗和皮卡销量分别为5.78万辆和1.57万辆，同比分别变化+34.45%和-20.24%，环比分别下滑4.00%和13.69%。

高端品牌WEY系列和坦克系列受影响最为严重，WEY和坦克销量分别为0.32万辆和0.51万辆，WEY系列同比下滑59.67%，环比分别下滑19.06%和31.12%。

且公司新能源汽车欧拉品牌也出现了一定程度下滑，全月销量为0.74万辆，环比下滑31.12%。

不过值得关注的是，公司海外市场销售依然强劲，7月出口量为1.24万辆，1-7月累计销量为7.41万辆，已超2020年全年海外销售量。

新品推出速度快，电动智能化转型坚定。

基于“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，公司2021年上半年上市了哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY摩卡和坦克300等多款新车。

哈弗初恋和哈弗赤兔7月销量分别为0.41万辆和0.43万辆，依旧处于稳健爬坡的态势；WEY摩卡7月销量为0.30万辆，WEY系列老旧燃油车型持续出清，摩卡销量占比继续提升。

后续公司还将基于三大平台推出哈弗旗舰车型神兽、智能混动车型WEY玛奇朵和WEY拿铁、以及沙龙智行品牌在内的多款车型，致力于打造“自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源”相互融合的技术生态。

根据长城汽车2025年战略目标，到2025年之前，公司将在全体系推出50余款新能源车型，并且在2025年要实现新能源汽车占比80%和高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上的目标。

我们认为公司电动智能化转型坚定，未来有望成长为国内智能电动汽车龙头公司。

给予公司“谨慎推荐”评级。

预计2021-2023年公司营业收入分别为1428.87亿元、1866.43亿元、2318.41亿元，归母净利润分别为86.85亿元、114.50亿元、141.58亿元，EPS分别为0.94元、1.24元、1.54元，对应当前股价PE倍数为61.67倍、46.78倍、37.83倍。

我们预计公司净利润增速会略高于营收增速，主要系后续上市车型均售价较高，会带动公司整体毛利率走高，进而导致公司净利润增速较快。

对标整体乘用车板块，申万乘用车动态市盈率（算术平均法，剔除负值）为55.53倍。

公司作为国产自主品牌汽车龙头，预计未来三年营收和利润增速远高于市场平均水平，且公司未来将全面转向汽车电动化、智能化，我们认为公司估值相比市场平均水平将存在相当程度的溢价，给与公司2021年65-70倍PE估值，对应估值合理区间为61.10-65.80，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：公司汽车产销量不及预期，新车型销量爬坡不及预期，汽车电动化、智能化不及预期。