西南证券-天顺风能-002531-风塔龙头多点发力，业绩爆发势在必行-180222

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        投资要点：        
        事件：2017年我国风电平均利用小时数  1948小时，同比增加  203小时；全年弃风电量419  亿千瓦时，同比减少78  亿千瓦时。弃风限电情况的大幅好转，带动行业内投资热情的提升，风电运营类企业及风电设备类企业迎来业绩快速提升。
        风塔业务：全球风塔龙头业务，市占率将进一步提升。公司是全球中高端风塔制造企业龙头，也是国内同时获得Vestas  和GE  全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司。目前公司全球市占率约6%，而因风塔有运输成本高等特点，2018  年起我国风电建设量将迅速提升将带动其风塔业务增速好于全球风电发展步伐。而未来低风速区和海风的发展使得高塔筒、高品质风塔是必然趋势，最为全球风塔龙头，公司未来市占率有望进一步提升。
        风场运营：弃风改善增厚公司业绩。新疆哈密的300MW  风场在2017  年前三季度的弃风率为29.5%，贡献净利润约8000  万元；2018  年公司将完成募投的三座共330MW  风场项目并网。目前公司计划未来每年新增核准300MW-400MW的规模，2020  年底前拥有1.5GW  的风场运营规模。随着弃风限电的不断改善和公司并网规模的增加，风电运营将为公司持续增厚收益。
        叶片业务及股权投资：叶片业务促进产业链完善，股权投资确保资金充裕。公司在2015  年成立子公司开展大叶片的研发、生产、销售，目前共有约600  套65  米级别叶片的产能。由于叶片与公司原主业风塔有诸多共性，公司的叶片业务发展在客户及销售层面具有先天优势，随着风电产业链的完善将带来协同效应。公司还在新材料等领域开展股权投资，目前投资回报丰厚，也足以保证未来在主业发展时提供充裕资金。
        盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.26  元、0.42  元和0.54  元，对应PE  分别为24  倍、15  倍和12  倍。公司是全球风塔龙头，而我们预计国内风电2018  年装机规模增速在20%以上，给予公司2018  年20  倍PE，对应目标价8.4  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：风电装机规模或不及预期风险，原材料价格或大幅波动风险，汇率风险。