兴业研究-读懂银行资负表系列3~可转债-180222

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        摘要：  
        在本系列前两篇，我们先后讨论了二级资本债和优先股，本篇我们继续介绍商业银行所有者权益项目：可转债。
        可转债属于混合资本工具，商业银行发行可转债的初衷在于通过促使投资者转股以补充核心一级资本。从补充的资本质量来看，转债无疑要高于优先股和二级资本债。未转股之前，银行需要支付的可转债利息也明显低于其他资本工具。但是，转债转股需要与投资者互动和博弈，耗时更为长久（从已有的转股案例来看，一般耗时2-5年）。相应地，机会成本要来的更高。  
        市场上关注可转债更多地是从投资获利的角度，而从商业银行的角度来看，如何尽快在与投资者的博弈当中完成转股才是关注的焦点。本篇我们对历史上成功转股的5支转债逐一进行梳理。  
        自2003年民生转债发行以来，迄今上市银行累计共发行9支，金额不足1500亿。可见，这一相对复杂的资本工具并没有成为上市银行补充资本的主流选择，其更多地作为其他资本工具的有益补充。对于资本水平无近忧，存远虑，且有一定耐心的机构，可能才会选择发行可转债。  
        在目前的严监管背景下，恐怕很少有机构会认为自己的资本水平可以长期无忧。未雨绸缪，应当早作打算，对于符合一定条件的机构不妨着手做好相关的方案。而对于投资者而言，转债作为进可攻、退可守的品种，短期存在博弈价值、长期则有投资价值。  
        基于上述情况，提出相应策略建议如下：  
        银行：对于资本充足水平尚可、市净率在１左右、发行债券占净资产比例尚可的机构，可考虑规划发行可转债，以作为长期补充资本的一种手段；  
        投资者：可根据风险偏好，针对处于不同阶段的银行转债进行投资。短期关注转股溢价率，中长期关注条款博弈价值。