东吴证券-中国联通-600050-用户发展获得开门红，4G渗透率持续提升-180223

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        投资要点
        事件：中国联通公布2018年1月运营数据，移动出账用户净增和4G用户净增分别达到287.2万户和641.5万户，宽带用户净增50.1万户。  中国移动同日公布1月运营数据，移动用户净增长384.3万户，4G用户净增长524.2万户，宽带用户净增407.6万户。
        积极市场策略延续，移动用户发展保持高速：中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速，下半年用户发展速度明显加快，主要得益于公司积极市场策略的延续。1、公司持续重视2I2C和2B2C在线销售，积极开拓新渠道用户；2、公司最先引入并坚持推广不限流量套餐，凝聚高端用户；3、公司4G套餐资费持续优惠并力推智慧沃家融合套餐，保护存量宽带用户的同时也积极提升4G用户渗透率。2018年1月，中国联通用户发展情况良好：1、移动出账用户净增287.2万户，相比于2017年平均169.5万月新增用户仍处于快速增长期。2、4G净增长环比提升44.5%，净增长数领先移动，联通4G持续追赶，4G渗透率突破63.1%，在三家中4G渗透率提升保持最快。
        宽带业务保持战略防御，保存量用户存量收入获得成效：联通1月宽带用户恢复正增长，单月用户增长规模达到2017年全年38%，扭转了移动大规模进攻宽带市场给联通用户发展带来的负面影响。联通一方面通过有限幅度降价维系用户，一方面通过固移融合套餐拓展新用户，在宽带市场保持战略防御，有利于稳定宽带业务收入水平。
        铁塔让利，业绩有望提升：  近期公司与中国铁塔签订《<商务定价协议>补充协议》，明确多项租赁费用优惠政策，给公司带来积极影响。1、预计2018年联通铁塔租赁费用将减少10-20亿，将使得公司业绩得到显著提振。2、共享折扣提升，有利于促进联通持续节约运营费用。3、在铁塔租赁费用下降情况下，联通能够把更多资金用于网络设备，缩小与领先者的网络差距，提升业务竞争力。
        盈利预测与投资评级：1、公司混改带来的效率提升、成本优化以及更多创新业务合作。2、公司保持积极的市场策略，用户增长恢复动能，4G业务保持追赶。3、铁塔2018年起向联通提供优惠租赁服务价格，短期内有利于费用减少和业绩提升，中长期有利于网络建设、缩小差距。我们预计公司  2017-2019年的EPS为0.06元、0.12元、0.20元，对应  PE  107/54/32  X，维持“买入”评级。
        风险提示：竞争加剧风险，ARPU值持续下滑风险。