群益证券-中国石油-601857-业绩低于预期，给予“持有”评级-180223

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        结论与建议：
        公司发布17  年业绩预增公告，公司预计17  年实现归母净利润与上年同期相比，将增加130  亿元到160  亿元，同比增长  165%到  203%，扣非后增加220亿元到250  亿元，同比增长835%到949%，折合每股收益为0.11-0.13  元，业绩低于预期。单季来看，Q4  归母净利润35.38  亿元到65.亿元，同比下滑42.7%到增长5.9%。国际油价进入新平衡，油价中枢上移，18  年公司业绩有望稳定增长，但受LNG  涨幅过大影响，18  年业绩增长趋缓，我们给予“持有”评级。
        四季度业绩不及预期，拖累全年业绩：根据公司业绩预增公告可以得出，公司17  年四季度归母净利润35.38  亿元到65.亿元，同比下滑42.7%到增长5.9%，四季度业绩增长与之前增长167%的预期存在一定差距，使公司17  年全年业绩低于预期。从公司之前公布的三季度报告来看，炼油业务、销售业务以及天然气与管道板块都处盈利状态，而天然气与管道板块销售进口天然气及液化天然气(LNG)净亏损人民币169.9  亿元，比上年同期增亏人民币64.2  亿元。17  年四季度受  “煤改气”，叠加冬季取暖影响，国内一度出现  “气荒”，LNG  四季度平均价格达到5405  元/吨，同比增长76.64%，环比增长70.35%，综合所述，公司17  年四季度不及预期可能是销售进口天然气及液化天然气上亏损加剧所致。公司综合毛利率方面，16  年公司全年毛利率为23.58%，17  年前三季度毛利率分别为20.62%、20.11%、21.85%，毛利率下降，同样使17  年业绩不及预期。
        勘探与生产业务是全年业绩增长主要来源：世界经济回暖，全球原油需求增加，叠加石油输出国组织OPEC  延长减产协议影响，国际油价在底部盘整两年多之后逐步恢复性上涨，17  年全年布伦特原油期货结算价均价为54.76  美元/桶，同比增长21.42%。原油价格好转，带动公司勘探与生产业务扭亏为盈，以17  年前三季度为例，公司勘探与生产板块经营利润109.83  亿元，较去年同期-39.49  亿元增利149.32  亿元，从绝对值、相对值来看，勘探与生产业务是公司17  年业绩增长的主要动力。另外，受国内供给侧改革、三降一去一补、环保政策趋严导致的部分小产能退出，化工行业在经历三到四年的低迷之后，行业整体景气度开始好转，带动公司化工产品量价齐升，公司主要化工产品乙烯，其下游产品聚乙烯17年平均价格为9642  元/吨，同比增长8%，销售量上，如公司17  年前三季乙烯产量为428  万吨，同比增加3.2%，产销两旺带来化工业务业绩增长。
        国际油价中枢上移，公司18  年业绩有望稳定增长：全球经济向好，美国能源资讯署EIA  近日上调18、19  年全球原油产量及需求，另外17  年12月OPEC  决定再次延长原油减产协议到18  年年底，国际油价持续复苏，油价中枢上移，而全球原油供需重新进入新平衡，最近一期布伦特原油期货结算价格为66.86  美元/桶，同比增长21.45%，后期油价可能在50-70美元/桶区间波动。另外值得注意的是，1  月31  日LNG  的价格为6164.8元/吨，同比增长98.36%，冬季供暖需求在春节之后逐渐结束，18  年一季度业绩可能继续受此影响。原油价格高位运行，一季度业绩受进口LNG影响，公司18  年业绩有望增长，但增长幅度将不及17  年增幅。
        盈利预测：鉴于17  年四季度业绩不及预期，我们下修业绩预测，预计17/18/19  年净利润为235/309/384  亿元，同比增长198%、31%、25%，折合每股收益为0.13、0.17、0.21  元，目前A  股股价对应的PE  为63X、48X、39X,  对应的PB  为1.25、1.24、1.22，H  股股价对应的PE  为43X、33X、27X,，对应的PB  为0.85、0.85、0.84。四季度业绩低于预期，大概率是受"气荒"影响所致，18  年Q1  也将有所影响，我们给予“持有”评级。
        风险提示：1、国际油价大跌；2、国内天然气需求不及预期。