中泰证券-非银金融行业上市保险公司1月保费数据点评：续期拉动总保费稳增，预计新单不同程度下降-180222

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        投资要点
        续期保费拉动总保费保持稳定增长，预计个险新单有不同程度下降。平安、太保、新华、国寿1月总保费分别同比+22%、+24%、10%、-21%，除国寿之外均实现两位数以上正增长，近年来通过期交增长实现的续期拉动总保费增长态势显现，在1月储蓄型产品销售难度加大情况下，拉动总保费保持稳中有升。预计1月各家公司新单保费均有不同程度同比下滑，主要原因为产品形态调整和储蓄型产品市场竞品收益率高所致，预计平安寿险受影响相对较小，主要因为平安去年应对产品调整较为充分、及较强的代理人队伍经验素质。  
        财险保费增长稳定，平安财、太保财1月保费同比增16%、18%。财险保费增速与GDP增速相关性较高，预计经济企稳大背景之下财险保费增速稳定。平安财1月增长主要由非车险强劲增长贡献，274亿财险保费中，车险190亿（同比+7%），非车险75亿（同比+39%）。太保财1月保费同比增18%，快过去年同期及全年的增长水平，预计增长主要来源于非车险业务增长。面对商车费改对于车险的挑战，预计大公司集中度将进一步提升，大公司在网点数量、成本管控和客户品牌方面具备明显优势。  
        保障型产品销售为重点，需要密切关注各家公司代理人队伍发展真实情况，队伍素质提升的意义大于单纯规模人力增长。134号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于"真年金"产品的设计和销售，并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的"扩量提质"并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。    
        投资建议：①寿险消费升级持续（保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡）、②价值增长确定性（内含价值20%增长中枢）、③业绩增长弹性（准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升），是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。经过调整后，保险股平均18pev估值仅为1倍，与价值确定性增长的基本面明显背离，我们认为保险股目前极具长期投资配置价值。若假设以三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长（15-20%）的复利收益，我们认为保险股估值望提升至1.5-1.7倍。  
        风险提示：长期保障型产品销售情况不达预期；股票市场出现大幅调整；利率进入长期下行周期。