中泰证券-寒锐钴业-300618-深度报告：专注钴业，快速成长的、低成本钴粉龙头-180223

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        投资要点
        寒锐钴业：专注钴业、钴产业链完备的钴粉龙头。寒锐钴业主要从事钴粉及钴产品的研发、产销，公司业务以钴粉等钴产品业务为主，钴相关业务贡献了80%以上的营收与毛利；经过二十余年的努力，成功打造了极具竞争力的、完整的钴产业链（包括矿石开发、收购、粗加工、冶炼加工、钴粉生产等）。自2013年以来，受益于公司产销量的增长与产品结构的优化，公司营收快速增长。从2013  年到2017  年，公司的营业收入从57,307.82  万元增长到146,489.66万元，年均复合增长率达26.44%。2017年公司实现归母净利润4.49亿元，自2013年以来的年复合增长率达到了132%。公司持续的盈利能力与弹性根源于独特的原料供应优势，随着产品结构的升级，钴价的上涨而不断显现。目前，公司制定了成为世界一流钴铜产品供应商的发展战略，并通过多项措施在落实。  
        植根刚果，原材料供应渠道与成本优势突出；加大投资，设立寒锐金属，强化原料优势。公司自2007年始在刚果建立原材料采购网络与粗炼基地，至今，子公司刚果迈特建有4000吨钴精矿，5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能，公司钴原料完全自刚果采购，并有对外销售；通过公司的采购网络与冶炼能力匹配，以低品位钴矿为原料，公司钴原料成本远低于向国际钴贸易商采购价。为了进一步增强公司原材料供应的保障度，公司又设立了寒锐金属，进行2万吨铜、5000吨（金属量）氢氧化钴扩产，强化公司在刚果的原料优势。当前，公司原材料库存充实，预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。  
        建设3000吨钴粉产能，夯实钴粉行业龙头地位，占据高附加价值市场。公司目前，拥有1500吨钴粉产能，产能利用率饱满，在我国钴粉市场中市场占有率近1/3，其钴粉出口量占我国钴粉出口量的50%多，在高附加值的钴粉市场上占据了龙头地位。公司拟在安徽寒锐新建3000吨钴粉产能，以缓解公司产能不足，夯实公司钴粉龙头地位。  
        此外，公司也拟在赣州寒锐建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线项目，弥补公司在钴盐冶炼环节的产能短板，布局电池废料回收业务。  
        钴：供需短缺的新能源金属。在新能源汽车的驱动之下，伴随着钴囤积与备库需求的提升，全球钴供需在2016年、2017年已然紧张，2018  年钴矿新增实际产量有限，新增产能投放仍需时日，而且对供需平衡的冲击是受控的；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增速不减。在2018年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺约4000吨），钴价上扬态势仍可延续。  
        盈利预测与投资建议。我们预计，公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元，对应当前公司股价的PE水平为22倍和17倍（利润弹性测算表参见正文）。我们继续看好在钴景气周期下，公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局，以及不断放量推动的跨越式发展，维持公司"买入"评级。  
        风险提示：钴铜价格下跌风险；汇率风险；钴供应产能释放快于/高于预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。