财通证券-闰土股份-002440-全产业链一体化的国内染料龙头-180222

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        目标价27.6  元，维持“买入”的投资评级
        公司作为国内染料龙头，在染料价格上涨背景下具有较大业绩弹性，其中18  年分散染料和活性染料价格每上涨2000  元/吨，公司EPS  分别增厚0.2  和0.1  元。我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为1.19/1.67/2.15  元，对应PE  为20/14/11  倍，我们认为可以给予公司17  倍PE  估值，目标价27.6  元，维持“买入”的投资评级。
        国内染料行业呈寡头格局，环保高压下利好龙头公司
        国内染料行业呈寡头格局，国内染料市场份额主要集中在少数企业，前四大企业份额占比近70%，其中公司份额17%，稳居第二。同时，公司是国内第二大分散染料厂家，同浙江龙盛达成专利和解后，寡头格局下行业竞争力和定价能力得到进一步提升。此外，环保高压下落后产能进一步出清，行业集中度还将继续提升，公司作为行业龙头，注重绿色循环经济，在环保方面的投入累计达7-8  亿，未来有望充分受益产能出清带来的市场份额提升。
        拥有染料关键中间体自给能力，核心竞争优势明显
        染料中间体是决定染料成本的关键因素，近年来伴随环保管制和安全事故频发，包括H  酸、对位酯在内的染料中间体都出现过价格暴涨。根据公司公告，公司目前具备中间体自给能力，拥有H  酸产能2  万吨，对位酯2  万吨，并已有还原物产能，未来将充分受益中间体供给趋紧带来的染料价格上涨，核心竞争优势明显。
        依托能源和烧碱等基础化工原料优势，实现产业链的向后延伸
        公司一直实施“后向一体化”发展策略，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等的完整产业链，成本优势显著。其中，公司是化工行业中少有的能够自配热电厂来提供热电和蒸汽等能源的上市企业；公司还依托离子膜烧碱项目进行产业链后向延伸，利用副产氢气配套9  万吨双氧水产能，副产氯气配套氯碱新材料产品项目，未来还将用于配套新和成PPS  项目，实现资源配置的优化。
        风险提示:环保和安全生产风险，染料价格上涨不及预期。