华泰证券-步步高-002251-牵手腾讯京东，筑“数字化”体系-180225

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        步步高与腾讯、京东签署《战略合作框架协议》，共同发展"智慧零售"  
        2月24日，步步高发布公告，公司与腾讯、京东签署《战略合作框架协议》。三方以共同发展"智慧零售"、"无界零售"为愿景，一致同意建立长期战略合作伙伴关系，三方将在构建新能力、构筑"数字化"运营体系、最终营造新生态等领域开展深入合作，实现零售行业的价值链重塑。同时，公司公告，公司股东张海霞、新沃基金拟合计向腾讯转让公司总股本6%的股份；股东钟永利、步步高集团拟向京东合计转让公司总股本5%的股份，股份转让价格不低于17.11元/股。股份转让完成后，公司控股股东仍为王填先生，腾讯、京东新晋成为公司股东。维持公司"增持"评级。  
        流量、技术、供应链赋能，向经营顾客全生命周期的新模式转型  
        步步高、腾讯、京东三方的合作以"去中心化"为理念，将在流量、科技创新、供应链赋能、场景应用转化方面展开合作。流量方面，步步高将建立微信内商城，作为其线上主要自营电商平台，同时以京东到家为主要电商平台，充分发挥腾讯、京东各自在社交流量/场景、线上运营等方面的优势。技术方面，三方将共同探索图像识别、人工智能及其他前沿技术在线下业态的应用，持续提升运营效率及客户体验。供应链方面，步步高将充分利用京东供应链资源、仓储物流优势，提高货品丰富度及履约效率。此外，三方还将共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。  
        线下重拾快速增长路线，龙头地位将进一步巩固  
        目前我国零售行业集中度低下，行业不景气造就并购整合机会。2014年至今，步步高陆续收购了广西零售龙头南城百货、梅西百货，跨区域发展获得突破进展，"大西南战略"进一步夯实，综合竞争力进一步提升。2017H1公司新开超市业态门店22家，展店加速。并购及展店对公司短期业绩带来的一定不利影响，但长期看，公司区域龙头地位进一步巩固，规模化优势也将有助于未来盈利能力的提升。  
        维持公司"增持"评级  
        暂时维持公司盈利预测不变，预计2017-2019年归母净利润分别为2  /2.68/3.55亿元，分别同比增长50.65%/33.71%/32.4%。作为中部零售龙头，与腾讯、京东的合作将提升公司运营效率和客户体验、降低运营成本。从估值角度看，目前零售行业正处于巨头介入、科技赋能，行业加速洗牌、集中度提升的特殊时期，短期收入端的增速将比利润端更重要，因此采用PS估值法。参考同行业可比公司估值（均值为1.25倍PS（TTM）），给予步步高1.14~1.25倍PS（TTM），公司合理市值为190~208亿元，对应目标价22~24.1元（前值为17~19元），维持"增持"评级。  
        风险提示：1）公司加大开店步伐，新店培育期费用率较高导致短期利润下滑；2）行业竞争加剧影响公司业绩。