财通证券-长城汽车-601633-牵手宝马，发力新能源领域-180224

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        事件：长城汽车发布公告，公司正式与宝马在中国北京签署意向书，双方正在对以合资公司形式在新能源汽车领域开展合作的前景和可行性进行评估，合资公司的投资规模、商业模式等细节尚未确定。
        牵手宝马发力新能源，缓解积分压力提升自身技术
        2017  年7  月长城汽车入股河北御捷获得25%的股权，一方面可以降低自身的CAFC  积分压力，另一方面河北御捷获得的新能源积分也优先向长城出售。此次牵手宝马在进一步缓解双积分压力的同时还可以借助宝马已有资源提升长城的新能源技术。宝马的新能源技术储备充分，i3、i8、X1  新能源、5  系新能源等车型早已量产，未来还有i5、3  系新能源、X3  新能源、Mini  新能源等车型的规划。而长城的新能源汽车才刚刚起步，与宝马牵手，对于长城新能源技术的提升作用很大。
        工艺水平高管理能力强，宝马在华优选合资伙伴
        国内大型汽车集团大部分已有多个合资伙伴，只有长城目前尚未与任何一家外资品牌成立合资公司。并且长城是国内SUV  市场的领导者，其工艺水平和管理能力在国内位于先列，其高端品牌WEY  的双车型销量口碑均上佳，具备生产豪华品牌车型的能力。因此长城是宝马新增合资伙伴的优选。
        双方合作有望国产MINI  品牌的新能源车型
        我们预计合资公司的首款产品会是MINI  品牌的新能源车型。第一，宝马的X1  新能源，5  系新能源车型已在华晨宝马国产，未来转为长城宝马生产的可能性不大。第二，  MINI  品牌由于进口原因导致售价过高，国产后有望降低成本，结合豪华品牌的竞争力有望在限购城市得到销量突破。上量后将进一步摊薄成本。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2017～2019  年EPS  分别为0.55  元、0.47  元、0.51  元，对应PE  分别为21.4  倍、24.9  倍、23.0  倍，维持“中性”评级。
        风险提示:市场及相关政策可能变化，意向书的履行具有不确定性。