天风证券-中国铝业-601600-点评报告：整合升级助力控制力、盈利能力再增强-180225

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        事件：公司发布交易预案，公司股票将于2  月26  日（周一）复牌
        公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》，上市公司拟采用发行股份购买资产的方式，向8  名交易对方购买其合计持有的包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权，交易完成后，四家标的公司将成为上市公司的全资子公司；公司股票将于2月26  日（周一）复牌。
        收购完成后公司的的盈利能力增强
        包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权分别作价26.68  亿元、17.84  亿元、24.22  亿元和58.29亿元，共计127.04  亿元。收购完成后归属于母公司的净资产将提升，少数股东损益下降，归母净利润将得到更好的释放，中铝盈利能力将增强。
        1.  包头铝业主要从事电解铝的生产与销售，产品主要包括电解铝、原铝液、普铝及高纯铝等，拥有高纯铝产能达2  万吨；
        2.  中铝山东主要产品为氧化铝、氢氧化铝等，主要产品年产能氧化铝200万吨、化学品氧化铝80  万吨、电解铝及再生铝合金13  万吨等；
        3.  中铝矿业主要业务包括铝土矿采选及氧化铝生产等，集地质勘探、采矿、破碎、储存、运输和机加工为一体；
        4.  中州铝业主要产品为氧化铝，氧化铝年产能281  万吨，拥有1.08  亿吨国内矿石资源储备。
        以各标的公司2017  年归母净利润计，公司完成收购后模拟增加归属上市公司净利润3.66  亿元，公司少数股东损益下降，盈利能力增强。
        提高上市公司资产质量、改善财务状况
        四家标的公司均为中铝的子公司，因此交易后中铝的总资产、总负债、总营收及利润总额不会有实质影响，但将增加中铝归属母公司的净资产，同时随着标的公司经营业绩改善及减轻财务负担效用体现，有助于提升公司的盈利能力。假设8  名交易对方自2017  年1  月1  日以货币资金及贷款债权126.00  亿元向标的公司增资，对应负债自期初或存续之日即已偿还，截至2017  年9  月30  日合并财务报表已偿还负债模拟减少中国铝业合并财务报表借款金额126  亿元。
        盈利预测与投资建议：测算公司2017-2019  年归母净利润分别为25.4  亿、53.6  亿和87.5  亿元（若收购成功18  年备考归母净利约58  亿元），EPS  分别为0.17  元/股、0.36  元/股和0.59  元/股，对应现价PE  分别47.5、22.5  和13.8  倍，考虑公司自2017  年9  月12  日起停牌，维持目标价不变（8.55  元），对应18  年24  倍PE，维持“增持”评级。
        风险提示：产品价格下跌，原料价格波动风险，交易进展不及预期