中泰证券-策略周刊：两会临近，关注哪些投资机会？-180226

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        投资要点
        周度思考：本周重要信息点评及两会投资机会前瞻
        本周策略思考主要有两部分，第一部分是我们对本周几个重要信息的解读，第二部分主要分析了历年两会前后的投资规律，并展望了2018  年两会的投资机会。
        本周有三个重要信息值得关注：一是，2  月26  日至28  日三中全会提前召开。二是，股票发行注册制授权决定期限拟再延长两年。三是，企业IPO被否后至少应运行3  年才可筹划重组上市。
        关于三中全会提前召开，我们点评如下：
        传统的三中全会是关于政策的重大调整，本次提前召开有三点可能的原因。历史来看，历届党代表大会之后的三中全会往往具有特殊意义，一些具有重大转折意义的决策，往往是在三中全会上作出的。例如，1984年10  月十二届三中全会，通过了《中共中央关于经济体制改革的决定》；1993  年11  月十四届三中全会，通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》；  2003  年10  月十六届三中全会，通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》；2013  年11  月十八届三中全会，通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。而与以往不同的是，本次提前召开三中全会，我们认为有如下几方面可能的原因：第一，由于今年两会涉及到修宪，十九届三中全会提前召开，有助于加速修宪后相关政策的落实时间，避免不必要的法理问题；第二，二中全会专题研究了宪法修改问题，对于传统的两会的人事和机构调整，以及两会议题的确定需要延后进行，本届的三中全会实际上承担了部分二中全会的任务；第三，今年是改革开放40  周年，一些改革措施和相应的机构调整提前进行，更有利于工作的开展，提高重大决策的实施效率。
        重要会议密集召开，改革氛围浓厚，有助于提升市场风险偏好。2018  年是全面贯彻中共十九大精神的开局之年,是改革开放40  周年,是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。可以预见，十九届三中全会将对我国下一步改革开放作出重要的战略部署，并通过出台一些重大的改革举措，来开启“新时代”的新局面。在此背景下，即将于今年3  月3  日、3  月5  日召开召开的“两会”也必将获得举世瞩目，由此衍生的相关投资机会值得格外重视。
        关于注册制延迟与企业上市被否后三年内不可重组上市，我们一并点评如下：
        第一，注册制改革授权期限拟延长到2020  年是因为，股票发行注册制改革与现行的证券法相关条文有所冲突，在没能修改证券法之前，只能由全国人大常委会授权国务院在改革中调整适用证券法。这次拟延期是因为，上一次全国人大常委会授权调整适用期限的决定是在2015  年12  月27  日做出的，从2016  年3  月1  日起实行，期限是两年。2018  年2  月28日将到期。
        第二，现在实行注册制的时机尚未成熟，还有许多障碍，这实际上也是市场的共识。事实上从证监会23  日的情况说明来看，也已经讲得非常充分。首先，过去几年，证监会为推进注册制改革做了很多工作，主要涵盖市场秩序、市场环境、交易所功能、中介机构管理、信息披露监管、市场宣传监管等六个方面。其次，目前推行注册制还存在一些障碍，例如在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面，还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善；还有从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。从情况说明来看，未来两年新股发行节奏继续趋于市场有序调节、仍将维持严监管来净化市场环境、继续宣传价值投资理念，倡导理性投资、市场估值水平继续向合理性回归。
        第三，23  日，证监会发布《关于IPO  被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中提到，对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO  被否决后至少应运行3  年才可筹划重组上市。结合注册制延迟来看，这一规定的出台，实际上就是说，不要以为注册制延迟了，炒壳、卖壳就可以继续大行其道了。我们认为，这一规定的提出本质上还是为了提高上市门槛，保证IPO  质量，进一步解决IPO  堰塞湖问题，加强股票市场对实体经济融资的支持力度。
        两会投资机会前瞻
        两会前布局热点主题，往往能取得不错的收益。从历年两会前后市场表现来看，两会前后一个月万得全A  指数取得正收益的概率极高，上证综指在两会前后一个月均表现较好，而两会期间互有涨跌，但历史上跌多涨少。创业板在两会前比较活跃，两会之后多表现平淡。综合来看，两会前布局热点主题，往往能取得不错的收益。我们认为，主要有两点原因早就了历史上的两会行情，一方面两会前，政策环境偏暖，改革预期升温有利于提升市场风险偏好；另一方面，3  月往往是数据真空期，叠加春节前后流动性环境往往不差，为相关主题投资提供了较好的时间窗口。
        热点往往集中在有政策预期的的行业和主题板块中。分行业来看，政策预期较强的热点板块往往反映强烈，如2017  年两会前后表现较好的是丝绸之路、新疆区域振兴、一带一路等；2016  年两会前后表现较好的是精准扶贫、装饰园林、新能源汽车等；2015  年两会表现较好的智能交通、在线教育、生物识别等。
        根据十九大和2018  年中央经济工作会议精神，并结合网络热点，建议沿着三条主线布局2018  年两会行情。一是改革开放40  周年，刘鹤在达沃斯论坛讲话称，2018  年中国将利用改革开放40  周年的机会，推出新的、力度更大的改革开放举措，从改革概念布局，除了传统的一带一路、国企改革概念之外，我们建议关注受益区域协调发展战略的上海自贸港、海南旅游岛、粤港澳大湾区等区域主题性机会。二是高质量发展，十九大报告指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，从这一角度，我们建议关注受益深化供给侧改革的周期行业龙头，以及受益国家财政扶持的新兴产业龙头，如半导体和高端装备制造等。三是乡村振兴，十九大提出乡村振兴战略，中央一号文件也再次聚焦乡村振兴，同时国家主席新年贺词中提出，到2020  年我国现行标准下农村贫困人口实现脱贫，从这一角度，我们建议关注农林牧渔、污染防治以及精准扶贫等板块。
        当然，除了两会潜在热点领域之外，建议关注近期受涨价因素驱动的板块，如造纸、化工、有色等。
        行业配置：
        国内政策环境偏暖叠加海外市场企稳，A  股有望将步入两会行情。但是除了改革预期升温导致市场风险偏好抬升之外，市场仍然缺乏稳定上涨的逻辑，仍需留一份清醒。配置思路上，建议严格控制仓位，适当参与主题性机会，如涨价（造纸、化工等）、两会（先进制造、改革开放40周年类区域题材）、高送转等题材类机会。风格层面，仍然建议配置大票为主，如上证50  和创业板50  指数成分股，不建议重仓博小票。
        风险提示：经济断崖式下跌，监管超预期，汇率大幅贬值，资金面收紧超预期等。