华泰证券-信号与噪声系列之六十三：领取政策大礼包-180225

《华泰证券-信号与噪声系列之六十三：领取政策大礼包-180225（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-信号与噪声系列之六十三：领取政策大礼包-180225（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        外生性流动性宽松是“重生牛”的根基
        与2015  年货币政策放松的“水牛”不同，我们认为，2018  年A  股市场将迎来外生性流动性宽松牵引的“重生牛”。年初在路演交流中，一部分观点认为，外在全球性货币政策趋同性偏紧制约国内货币政策，内在中国经济去杠杆、防风险、去泡沫的总基调使得利率水平高居不下，在盈利向下周期的2018  年A  股估值承压。我们认为，非美股市外源性冲击的核心矛盾是美国经济和货币（对应汇率）的相对强弱，美元下行周期人民币汇率将保持相对稳定，中国经济在“三去一降一补”后安全性增强，对外开放步伐加快吸引资本流入，外生性流动性宽松奠定A  股  “重生牛”的根基。
        三中全会叠加两会窗口，领取政策大礼包
        十九届三中全会将于2  月26  日召开，两会将于3  月3  日和5  日召开，改革预期升温。有几点值得关注：（1）我们预计投资者风险偏好将向上修复，关注三大攻坚战之防风险、环保、扶贫等两会热点议题。行业配置握好银行，关注消费端滞涨行业，适当关注成长板块中传媒、计算机等的优质资产；（2）2018  年强监管逐步向各省份下沉，31  个省市中20  个明确提出要完善金融监管体系，地方债务风险的防范任务艰巨，我们预计债转股将持续推进；（3）与十九大报告高质量发展呼应，一半省市下调GDP  增速目标，除陕西、云南、四川外大多数省份下调固定资产增速目标
        强监管时代延续，城投债再融资难度加大
        三个关键点表明强监管时代正在延续：（1）注册制延期，但企业在IPO  被否决后至少运行3  年才可筹划重组上市，壳资源价值进一步受到抑制；（2）注册制延期为证券法修改提供过渡期，虽然注册制改革过程不会一蹴而就，但明确两年的时间节点，说明改革的进程将会坚定前行；（3）2  月12  日发改委和财政部联合发布194  号文，在城投公司资产界定、信用债务隔离、募投项目性质等方面为企业债务服务实体经济的细则做了明确规定，城投债再融资难度加大。
        联储释放鹰派信号，谨防中美股指联动余波
        2  月以来美股程序化交易和CTA  等策略引发美股大跌，A  股并未处在风险发源地，但恐慌情绪蔓延引发市场大幅下挫。我们需要重视，在中国资本市场加速开放过程中，中美股票市场联动的时间长度和幅度将被放大和拉长，当前仍需关注两个风险（1）1  月的美联储议息会议纪要释放“鹰派”加息信号，据Fedwatch  显示，2018  年三次加息的概率达到37.1%，四次加息的概率为22.6%，若2018  年加息概率出现快速提升将加剧市场对美股基本面的担忧；（2）VIX  指数从2  月5  日的高点37  下降到16.5，仍远高于2017  年以来的中位数11，恐慌情绪的消化依然需要时间。
        关注风险偏好向上修复的弹性板块
        我们认为，强监管对利率水平向上的边际推力减轻，通胀背景下，消费端滞涨行业有望获得估值溢价，行业配置建议关注银行及消费端滞胀行业。而成长板块如传媒、计算机等中的优质资产可适当关注。2018  年政协会议和人大会议将分别于3  月3  日和3  月5  日召开，两会窗口期，预计投资者风险偏好将向上修复，关注市场下调后弹性较好、壁垒较高的质优次新股；继续把握“杠杆转移”龙头：“降杠杆”主线—债转股、环保限产、国企改革等；“加杠杆”主线—人工智能、虚拟现实、5G、军民融合等。
        风险提示：上市公司财报数据不及预期，金融去杠杆政策细节加速落地，海外股票市场对A  股扰动超市场预期。