天风证券-电子制造行业一周半导体动向：从半导体库存看行业仍处景气周期／最上游角度解读半导体行业持续增长动能和逻辑-180225

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        半导体企业【库存水位】正常，暂无明显库存修正迹象。根据我们对台湾及海外等产业链公司公告数据的梳理，从绝对值而言，2017Q4  同Q3  季度基本持平；DOI  从Q3  的91  天下降至四季度的89  天。同Q3  比较，Q4  库存略有修正，但整体幅度不大，非常缓和。纵向比较，Q4  的DOI  比3  年季节性平均水位高8.5%，而Q3  的DOI  比3  年平均水位高10.6%。值得注意的是无线通信类产品，因为智能手机拉货原因，Q4  DOI  环比Q3  有较明显的改善。从Q3  高于平均水位的10.2%修正至Q4  高于平均水位的3.8%，体现了智能机拉货动能在2017  年季节性递延的现象。观察半导体供应链环节库存水位。我们明显看到【封测端】DOI  低于平均水位，彰显封测供应链库存健康，运营指标良好；而【分销商端】高于库存水位，有一定的去库存压力。观察主要半导体厂商库存绝对值/营收。美光是因为存储器在过去一年进入景气周期/买气旺带来运营指标明显改善。而意法半导体在运营方面显示出的优秀在过去一年也在业绩方面有所体现。而台积电/德州仪器/英飞凌等主要行业公司库存水位处于健康水准。
        2.15-2.22  假日期间整理重点海外半导体公司财报，我们认为AMAT  财报信息值得跟踪关注，提炼出从AMAT  角度看【半导体行业2018-2020  年增长的主要动能和逻辑】1.AMAT  认为我们正站在新兴应用崛起的起点，市场容量的扩充来自于IOT/大数据/人工智能在未来数十年内带来对硅含量需求大幅度提升2.半导体设备增长的核心推动：硅片从300mm  再往大尺寸走似乎不太可能，每片硅片输出一定/硅含量提升芯片需求不断增长  势必带来对于制程制造方面的设备需求拉动3.AMAT  看到全球前道设备市场：2017+2018  年合计达900  亿美金/2018+2019  年合计1000  亿美金4.对于AMAT  而言，“存储年”效应大于“Foundry  年”。无论是存储/逻辑，多重曝光/3D  微缩等技术都是对设备公司市场增量的拉动，AMAT  也看到重要新增长应用点，多重layer  之间的定位误差纠正设备。5.2018  中国市场毫无疑问是重要拉动增量，半导体/OLED  投资都是，同时也拉动AMAT  的应用服务部门业务迅速增长。6  宏观经济向好是半导体行业持续增长的基础。
        投资建议：重点关注ASM  Pacific（H）/中芯国际（H），华天科技/长电科技，圣邦股份，北方华创，纳思达，风华高科/艾华集团，紫光国芯，三安光电，长川科技，扬杰科技/捷捷微电，环旭电子
        风险提示：半导体行业发展不及预期，产业政策扶持力度不及预期，宏观经济导致资本开支不及预期