天风证券-利率债市场周报：季末才是资金面压力测试点-180225

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        策略展望：季末才是资金面压力测试点
        2018  年开年来资金面整体较为宽松，R007  加权与央行7  天逆回购的利差出现了非常明显的收窄。这主要得益于总量上的相对充裕，受普惠金融定向降准与临时准备金动用安排（CRA）两项措施影响，覆盖了春节现金走款因素的影响。
        展望3  月，由于CRA  的陆续到期，资金面在总量上会出现一定程度上的边际收紧，但并不至于构成太大压力，真正的压力测试点还是季末考核因素。我们预期在资金面总量不至于过度紧缩、汇率压力不大的情况下，税期、联储加息等因素最多构成阶段扰动。季度考核指标虽然不会有明显的新增压力，但市场结构仍相对脆弱，建议非银投资者仍重视季末压力，而不被开年来的宽松局面影响而放松警惕。
        市场与经济回顾
        二级市场：节前货币政策执行报告以及假期期间美债收益率大幅上行对市场有一定负面冲击，而伴随央行大幅净投放，利率整体先上后下。全周来看，10  年期国债收益率持平在3.87%，10  年国开债收益率持平在4.89%。1年与10  年国债期限利差持平在49BP，1  年与10  年国开债期限利差扩大1BP至68BP。
        资金利率：受2  月税期影响，春节后中短期资金需求较为旺盛，央行公开市场大规模投放资金，资金面整体由偏紧转松。银行间隔夜回购利率下行21BP  至2.51%，7  天回购利率上行4BP  至2.87%；上交所质押式回购GC001上行61BP  至3.88%；香港CNH  Hibor  隔夜利率上行-137BP  至2.68%；香港CNH  Hibor7  天利率上行-66BP  至3.48%。
        实体观察：30  大中城市（2018.2.17-2.23）商品房合计成交41  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌9.4%；南华工业品指数2086.42  点，同比上涨1.82%；六大发电集团日均耗煤42.81  万吨，同比下降7.41%；全国普通42.5  级散装水泥均价为422.33  元/吨，环比下跌0.49%；上周螺纹钢价格上涨38  元/吨，热轧板卷价格上涨40  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比下跌0.66%，22  省市猪肉平均价环比上涨0.2%。
        风险提示：美联储议息会议结果超预期，金融监管措施影响超预期