天风证券-公用事业行业研究周报：山西组建省级煤层气重组平台公司，PPP第四批示范名单公布低于预期-180225

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        （1）蓝焰控股大股东出面组建山西省省级煤层气（燃气）专业化重组平台公司。蓝焰控股大股东晋煤集团收到山西省国资委批复，同意晋煤集团出资设立山西燃气集团有限公司，作为省级煤层气（燃气）专业化重组平台公司。新公司注册资本1000  万元人民币，晋煤集团持股100％。后续进行的全省燃气产业重组整合工作，要按照省委、省政府的决策部署有序开展。
        山西省第二批15  个煤层气新区块招标即将启动，强烈推荐蓝焰控股！  2017年山西省释放煤层气探矿权10  个，蓝焰控股通过竞标获得其中4  个区块。保守估计，气田建成成熟产区对应的年抽采能力将是公司去年实际利用量的五倍以上。2018  年，山西将进一步扩大资源配置市场化力度，力争全年公开出让15  个以上煤层气勘查区块。其中，上半年公开出让古县南、临汾西等10  个规划勘查区块；下半年再公开出让左权西等5  个以上区块。
        （2）财政部公布第四批PPP  示范项目名单，低于预期。第四批示范名单PPP  项目总计396  个，总投资额7588  亿。与第三批的516  个项目、投资额11708  亿元相比，项目数和投资额分别下降了23.3%和35.2%，入选率从第三批的44%降至32.3%。我们统计了第三批和第四批中环保与公用事业相关的项目：第三批中，环保、公用事业相关的项目有177  个，在第四批中有158  个，占示范项目总量的比例从第三批的34.30%上升到了39.90%。同样项目的金额由第三批的1694.52  亿下降到第四批的1314.63亿，但是占比由14.47%上升到了17.33%。在所有项目中，市政工程中的海绵城市项目和与环保相关的水利建设项目增速较快，分别有第三批的0.97%和1.36%增加到了第四批中的3.54%和4.04%。市政工程中的供水项目下降较多，由第三批的24  个项目下降到了第四批的12  个项目。
        （3）环保行业17  年业绩全面低于预期。38  家公司业绩预告中位数对应的平均盈利增速46.26%，低于16  年实现的平均净利增速54%。将这38  家公司按版块分类进行业绩统计，各子版块同比归母净利增速分别为：节能84.66%，水处理63.8%，监测53%，固废18.25%，水务6.15%，大气-8.2%。主流环保股无一幸免，业绩几乎全部低于预期。一方面，利率持续处于高位，极大的压缩了PPP  业务模式的利润空间，反映为公司财务费用的上升和工程业务毛利率的下降；另一方面，目前财务审计机构对于环保工程类公司收入确认（完工百分比法）和关联交易收入确认审计异常严格，将过往环保公司工程业务收入“水分”完全挤出。两方面因素叠加致使环保行业公司大面积业绩低于预期。
        （4）18  年PPP  需要重视“1+1”模式下，优质民营企业快速发展机遇期！我们在18  年将会看到利率快速提高和央企快速涌入对民营PPP  企业的负面影响都会边际减弱，未来优质的民营环保公司将有望通过与央企“1+1”合作模式迎来快速发展机会。PPP  方向重点推荐国祯环保。
        公用：蓝焰控股、涪陵电力、迪森股份、国投电力
        环保：国祯环保、雪浪环境、上海洗霸、聚光科技
        风险提示：政策执行力度不达预期，项目进度不达预期