财通证券-家用电器行业周报（2018W8）：空调行业终端旺销，逐步摆脱地产束缚-180225

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        投资要点：
        上周板块表现：上周家电行业+1.1%，位列28个申万一级行业第28位，同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为+2.6%、+2.1%、+1.6%。细分板块来看，白电+1.0%，黑电+1.3%，小家电+2.4%。上市公司涨幅前五为：浙江美大（+14.1%）、奇精机械（+13.6%）、圣莱达（+6.3%）、长青集团（+5.9%）、四川九州（+4.9%）。
        估值水平：细分板块龙头公司2018年预测PE/PEG分别为：格力电器（13.7/0.85）、美的集团（17.7/0.76）、青岛海尔（15.2/0.82）、老板电器（22.7/0.77）、华帝股份（27.0/0.71）、苏泊尔（22.4/1.07）、飞科电器（25.7/1.09）、莱克电气（18.4/0.36）、三花智控（27.9/1.23）、海信电器（13.0/0.30）。
        上周陆股通家电股持仓变化：从持股数量的绝对变化上看，上周外资增持最多的三个标的为TCL集团（+2320万股）、青岛海尔（+756万股）、美的集团（+34万股）。从流通股占比变化的角度，上周陆股通增持前三位为TCL集团（+0.18pcts）、青岛海尔（+0.12pcts）、华帝股份（+0.04pcts）。
        空调行业零售优异，逐步摆脱地产束缚。中怡康线下数据显示18年1月空调销售量/销售额同比+12.8%/+15.0%，较去年12月+3.5%/8.9%显著回升。同时，奥维云网全渠道推总数据表明，18年1月空调销量同比+26.9%（线上和线下推总分别同比+101%以及+9%），增速不仅明显好于17年12月（+13%），也创下17年8月以来新高。考虑到空调几近告别地产旺销的滞后效应，零售端的优异表现可以理解为行业更新以及农村需求释放的正面反馈，目前空调终端需求无忧并且正逐步摆脱地产周期的束缚。上市公司层面，中怡康1月格力/美的/海尔销量同比+12%/+23%/+9%，份额同比变化-0.4/+1.9/+0.1pcts，均价同比+3.6%/+1.1%/+8.2%。
        整体观点：看好上半年板块行情。（1）业绩的角度，我们判断18年空调行业保持5%-10%的增长，格力和美的通过份额和价格提升，收入增速稳定在15%左右，两者占家电板块市值40%+，其业绩确定意味着板块整体稳定。（2）估值的角度，我们对沪深300成分股进行测算，家电行业2018年的预测PE/G为0.78，位列申万一级行业第13位，家电龙头性价比虽有减弱但仍值得确定性溢价。（3）资金面来看，2017年陆股通持仓市值前两位分别是食品饮料、家电，其中陆股通持仓占家电流通股比例超过6%，位列全部行业第一位，外资低换手的价值投资理念使得家电龙头的股价具备很强的韧性。给予行业"增持"评级，重点推荐格力电器、美的集团、小天鹅A、老板电器；长期看好青岛海尔、华帝股份、苏泊尔、飞科电器、莱克电气、三花智控、荣泰健康。
        风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升；人民币升值幅度过大。