中泰证券-农林牧渔行业第9周周报：当猪价弱势下跌，农业股投资什么策略？-180225

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        【核心观点】国内猪价弱势下跌，继续推荐农业核心资产  
        各位领导新年好！中泰农业团队给大家拜个晚年，祝各位投资者在新的一年万事如意、业绩长虹！  
        本周农业领域主要关注的两个行业热点分别是节后国内猪价下跌和春节期间外盘粮价大涨：  
        消费需求疲软，节后猪价弱势下跌：节后猪肉价格跌至12.74元/公斤，环比下降2.52%，仔猪价格跌至29.76元/公斤，环比下降0.03%。我们认为当前生猪供应量总体充足，春节过后消费端缺乏利好支撑，后市猪肉供大于求的局面延续，短期内猪肉价格继续呈现弱势下跌的走势。详见今日生猪板块跟踪《缘何猪价大跌？》。  
        受阿根廷干旱影响，大豆价格底部抬升：（1）外盘方面，目前阿根廷干旱持续影响大豆单产，且影响幅度不小。按20%的单产降幅量化，产量预计从年初5500-5600万吨的预期下调到4600万吨。9.8-10美元/蒲的大豆价格已经是新底部，未来三四周的天气对于美豆能否成为今年的明星品种有关键作用。阿根廷干旱对玉米的产量也有一些影响，USDA二月份的供需报告中阿根廷的玉米产量从4200万吨调减到3900万吨，目前市场还有进一步下降的预期。未来潜在的因素我们还需要关注巴西玉米的产量。大周期来讲，美玉米的底部基本上已经见到，未来随着供需的改变，重心会有一些上移。（2）国内情况，国内豆粕内外盘联动较为明显，目前依然存在反弹空间。国内玉米受进口配额限制，受外盘影响较小，国内情况与节前变化不大，阶段性的供应压力不大，下游的需求承载能力是下降的，政策拍卖是有提前的预期，预计未来一两个月玉米的行情还是维持震荡走势。  
        疫苗：规模化在2018年后才真正进入加速期，坚定配置高端苗品种。从2017年来看，规模养殖企业推迟了扩张计划，2017-18年将是母猪加速进栏期，2019-20年生猪加速扩张，因此从2018年下半年开始才真正进入规模化加速期，高端苗市场有望在目前基础上加速扩张。从具体品种看，口蹄疫依然保持30%高增长，圆环加速国产化替代，伪狂犬国产化产品持续扩张体量到10级别规模。  
        中牧股份:目前中牧在各大养殖集团份额快速提升，行业第一次分散采购是中农威特的加入，第二次将是中牧股份，目前其产品质量经过冬天验证，质量达到第一梯队水平，2018-20年口蹄疫市场苗有望爆发式增长并连续超市场预期。按公司的国企改革目标，未来roe将从7%提升到11-12%水平，资产重估空间巨大。  
        生物股份：虽然份额可能面临下降，但行业加速扩张保证公司口蹄疫市场苗持续高增长无忧，结构从大客户主导逐步均衡化，而圆环与其他新产品（伪狂犬、布病等）不断推出且逐步贡献增量，从公司目标及新园区规划看，业绩30%稳定增长可期。公司激励目标保证了长期持续增长的确定性，是值得长期配置的品种  
        普莱柯：目前公司圆环疫苗推广顺利，销量目标有望上调，业绩有望高增长并消化估值，带动新一轮机会。同时公司伪狂犬产品也有望于2018年上市，分享10亿元规模市场蛋糕，提升未来3年持续增长潜力。2018年是公司大品种产业化推广的元年，公司的业绩爆发拐点出现，积极参与弹性品种。  
        种业：水稻收购价格下跌无忧，龙头继续加速扩张。  
        水稻收购价格虽然有明显下调，但对整体种植面积的影响不大，特别是库存较少的中晚稻。从水稻历年规律看，水稻价格向下变动主要影响的是库存较多的老品种种子，经销商退货和农民采购意愿下降并存，而目前隆平的新品扔处于紧缺状态，下游需求旺盛，不存在收到价格影响而需求下降的现象，因此我们预计未来2年公司水稻市占率将顺利提升到50%附近。  
        隆平过去一直被质疑的是玉米种子部分的空间，虽然公司并购了陶氏部分股权，引入南美玉米血缘，但育种周期仍需3-5年，短期玉米发展的路径仍不清晰，但目前公司在积极筹划并购中大型企业，包括玉米和水稻国内前列的种子公司，未来有望更上一个台阶，顺应未来机械化、转基因等趋势，在玉米上获得30%以上市占率的远期目标。  
        整体来看，隆平未来3年仍将享受水稻行业集中度快速提升至50%的红利，同时并购等也逐步打开其玉米长期发展空间，向30%以上市占率迈进，目前市值对应25倍左右pe，历史pe在35-40倍，农业龙头里高增长、低估品种值得坚定配置。  
        在推荐标的上，我们当前依然重点推荐低估值农业核心资产。畜禽养殖板块主要推荐正邦科技（对应18年估值约9X）、牧原股份（对应18年估值约18X）、温氏股份（对应18年估值约13X）：当前市场生猪供给大于需求，本周猪价延续下跌，但从行业整体来看生猪养殖行业正处在快速规模化阶段，一批优秀的周期成长股出现，18-19年保持产能高速释放，当前依旧重点推荐有成本改善空间、经营效率提升的优秀行业龙头。动保板块主要推荐中牧股份（对应18年估值约17X）、生物股份（对应18年估值约20X）：继续沿着生猪养殖规模化集中度提升这条主线，高端疫苗公司有望最为受益，18年口蹄疫整体保持30%以上高速增长，当前国改目标提升的中牧股份和市场化程度较高的生物股份对应18年PE仅17和20倍，依然可以重点配置。饲料板块主要推荐海大集团（对应18年估值约20X）、大北农（对应18年估值约16X）、新希望（对应18年估值约11X）：饲料行业同样处于集中度提升过程中，龙头销量保持较高增速，产品结构持续优化，2018年需求恢复的局面（猪料保持平稳增长，禽料预期恢复，水产料结构继续优化）和17年的持续杀估值（海大除外）均有利于饲料股的投资逻辑，重点推荐低估值标的。种植板块主要推荐隆平高科（对应18年估值约23X）：作为农业板块的核心资产，水稻种子的发展路径在于品种审定配置改革后的汇量式增长，玉米种子发展的最优路径则是通过国外引进然后复制优化。隆平当前处于未来5-10年成长拐点，市占率快速提升。水稻收购价的下调对公司影响有限，水稻种子今年依然保持35%复合增速，叠加玉米种子国际并购的协同作用，依然可以长期配置。  
        此外，在当下市场风格下，龙头白马股估值相对合理后更多是出于相对收益配置的考虑，除非有业绩的大幅超预期或行业格局的大变化，而所谓"二线"公司在经营层面上的改善和相对较低的估值水平，已经具备了形成戴维斯双击的基础。估值和业绩成为当前的选股核心要素，市场关注点转移到低估值的业绩确定增长型标的，我们建议重点关注正邦科技、大北农、中牧股份、新希望。  
        最后，农业主题性投资仍可关注政策催化，乡村振兴战略的主要任务目标提出后，后续相关政策将会不断完善。沿着乡村振兴战略的发展思路和鼓励方向寻找投资机会，我们认为主要是两方面：一是拥有较强研发实力和整合实力的企业，建议关注种子板块、动保板块、农服板块；二是重点推荐能带领当地农村发展的龙头企业，尤其是能够将产业技术教授予农民的生产模式，建议关注畜禽养殖板块和饲料板块。  
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、新希望；种植链:隆平高科。  
        风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。