东方证券（香港）-兴达国际-1899.HK-长线投资，股息诱人-180226

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        2017  年上半年兴达净利润同比增长184%，未达我们的预期。这主要是销售价格增幅较预期低以及毛利率提升不及预期。鉴于兴达股价跌至较低的水平，我们认为长线投资者可趁此机会增持。兴达仍继续受惠于货车市场的快速增长，而其稳健的财务状况将成为关键优势。鉴于过去六个月兴达售价及销量持续增长，我们维持买入评级，并将目标股价从3.76  港元下调至3.6  港元，较目前股价有22%的上升空间，目标股价所隐含的2017  年预测市盈率为12.7  倍，股息收益率为5.5%。
        货车轮胎替换市场前景乐观：2017  年上半年兴达货车子午轮胎钢帘线收入占总收入比重达到60%，当中的75%是来自轮胎替换市场。2016  年下半年重型货车市场开始回暖，2016  年及2017  年分别录得24%及44%的的增幅。由于货车轮胎生命周期为1.5  年，我们预计现时正值新货车替换新轮胎阶段，因此预计会带动2018  年子午轮胎钢帘线需求上升。
        客车子午轮胎钢帘线增幅料减缓：2017  年上半年客车子午轮胎钢帘线销售占兴达总销售比重达33%。鉴于2018  年后小型车购置税减税政策取消，我们预计乘用车销售将有所减慢。因此，我们将兴达2017  年及2018  年客车子午轮胎钢帘线销量从7%/3.6%下调至6%/3%。
        利润率存在上升空间:  2018  年1  月，鉴于钢价格上升，兴达将每吨子午轮胎钢帘线价格调高约8%至人民币10,500  元。我们相信售价的大幅度上调将跑赢成本升幅，因此短期内兴达毛利率有望提升。此外，鉴于2019  年兴达泰国工厂开始投入运营，这意味着交通成本及关税将降低。因此从长远来看，兴达毛利率提升的可能性较大。
        市场低迷下高股息率能为投资者带来保障：兴达持续的高派息比率（>70%）为投资者提供较大的保障，尤其是在市场低迷的情况下。兴达为净现金公司，其2017  年上半年所持现金为人民币15.7  亿元。资产负债表表现稳健，这使得其在市场资金紧张的情况下亦能扩张。鉴于此，我们相信兴达表现将继续跑赢同业。
        维持买入评级，目标股价下调至3.6  港元：鉴于兴达毛利率提升幅度低于预期，我们将目标股价从3.76  港元下调至3.6  港元，维持买入评级。目标股价衍生自基于DCF  及DDM  估值模型的公平值均值，隐含2017  年预测市盈率为12.7  倍，预测市帐率为0.8  倍，股息率为5.5%。我们在估值中应用10.25%的折让率，3%的永续增长率。