浙商证券-航空运输行业点评报告：春运将确立全年需求信心，行业估值有望提升-180225

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        投资要点
        春运共计40  天，预计全国旅客发送量将达到29.8  亿人次
        18年春运自2  月1  日正式启动，至3  月12  日结束，共计40  天。根据经济日报，春运期间预计全国旅客发送量将达到29.8  亿人次，与去年基本持平；客运结构将发生变化，预计铁路、民航分别增长8.8%和10%，道路下降1.6%，道路客运首次出现负增长。
        春运旅客出行量增速前低后高特点明显
        2月1日-2  月15  日（大年三十）累计发送旅客11.12  亿人次，同比下降3.11%，自2  月16  日（大年初一）至2  月20  日（大年初五），单日发送旅客量同比持续正增长；民航方面，2  月1  日-2  月15  日（大年三十）累计发送旅客2,387.66  万人次，同比增长9.81%，自2  月16  日（大年初一）至2  月20  日（大年初五），单日发送旅客量同比增速均超过16%。由于今年春节公历时间较晚，节前客流较分散，节后旅游探亲、返程客流、公商务出行相叠加，预计春运旅客出行量增速前低后高态势将持续。
        客运结构已发生变化，民航和铁路出行占比持续提升
        春运前20日累计，民航和铁路旅客出行量同比增速分别为11.48%和3.55%，而道路和水路旅客出行量同比增速分别为-2.90%和-1.16%，客运结构已发生变化；消费升级背景下，自16  年春运至18  年春运前20  日，民航和铁路旅客出行量占比分别累计提升0.57  和1.55  个百分点。
        预计春运民航客运量增速将超过14%，确立全年需求信心
        18年春运前20  日，民航客运量增速已达11.5%，初一到初五，民航客运量增速均超过16%；由于今年春运期间客流将呈现前低后高的特点，预计18  年春运40  日民航客运量增速将超过14%；与此同时，消费升级背景下，高效且舒适度较高的民航出行占比持续提升；旺盛的春运民航出行需求将确立市场对18  年全年航空出行需求的信心。
        利润率提升、行政管制放松及波动性下降，整体估值水平将提升
        18  年1月价改政策打开民航客运票价中长期上升通道，核心航线全价票提价潜力超过50%，预计提价将持续2-3  年，将为航空公司带来业绩的持续增长，行业利润率水平将得到提升，进而带来估值中枢的提升；由于新增的306  条航线质量非常高，“到2020  年国内航线客运票价主要由市场决定的机制基本完善”的目标接近实现，票价行政管制的放松带来市场化的定价，一部分由于行政管制被压制的估值将得到释放；三大航自15  年起不断降低美元负债占比，有效控制了汇率风险，降低了航空公司业绩的波动性，一部分由于波动性较高而被压制的估值也将得到释放。
        重点推荐南方航空和春秋航空
        南方航空：17  年四季度淡季不淡，预计17-19  年，公司归属母公司所有者净利润分别为62.18  亿元、74.33  亿元和112.54  亿元，同比增速分别为23.00%、19.55%和51.40%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势，北京新机场将于19  年投产，成为公司提升区域竞争力的重大机遇。国内线客座率稳步提升，期待收益水平有所提升，国际线供需关系不断改善，维持“买入”评级。
        春秋航空：17  年三季度业绩拐点已现，预计17-19  年，公司归属母公司所有者净利润分别为11.95  亿元、13.29  亿元和16.86  亿元，同比增速分别为25.78%、11.16%和26.90%。公司通过控制成本，可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利，短期受益于国内线需求向好，以及国际线供需关系持续改善，期待积极的收益管理策略和18  年1  月价改政策影响下票价同比提升，维持“买入”评级。