华创证券-公用事业行业周报：散煤治理仍是重点，五项措施解决清洁燃煤消纳问题-180226

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        行业动态信息
        本周行情
        本周沪深300  指数上涨2.62%，中信电力及公用事业上涨2.35%，跑输大盘，相对收益率为-0.27％。
        本周核心观点及投资建议
        春季躁动带动行业估值回升，内生逻辑逐步转向内在效率提升。本周环保行业受A  股春季躁动影响，估值有所回升。从今年业绩预披露情况来看，环保行业依旧大幅低于预期。从某种程度上说，环保行业的业绩低于预期是个普遍现象，这里我们有一组数据可以佐证，我们以三季报披露的业绩除以全年业绩的市场一致预期，完成率在70%以上的近三年的比例分别是26.09%；28.17%和22.23%。这组数据说明一个问题，也就是说环保行业业绩不达预期历来如此，但是今年尤其严重。我们认为主要有以下几个方面原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上政府效率相对会有些下降。从而导致行业层面的业绩不及预期。
        此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。
        市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业将否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019  年将进行第二轮环保督察催生2018年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016  年以来最低位置，具有战略配置机会。
        此外，随着行业估值的进一步消化，其实大量的上市公司已经到了一个非常合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司料将逐渐脱颖而出。
        由粗放走向规范化，环保PPP  有望重获新生。对于PPP  的看法我们认为未来也会出现分化，近一段时间由于融资收紧，对部分新增的PPP项目的落地执行造成困难，但我们认为PPP  作为一项基本国策不会轻易停滞不前，但同样回到之前我们提到的从粗放到精细的这个逻辑，随着财政部对PPP  项目库清理的完成，之前承接PPP  比较稳健，现金流及回款健康的企业有望继续受益于PPP  的大逻辑，但是之前路子比较野，现金流差的企业将会在经营出现困难。此外，在融资收紧的大背景下，一部分流动性资产尤其是拥有大量在手现金的企业将会逆势在优质资源的争夺中抢占先机。
        从子行业来看，我们认为危废和工业大气治理的景气度将比较高，首先这两个子行业都主要受益于工业环保的大逻辑，尚处于从无到有的阶段，并且收入的确认都主要集中在运营阶段，相对业绩波动性会比仅仅做工程端的公司要小，未来可能继续受到关注
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        行业与个股点评
        1）  环保部：2018  年散煤治理仍是“治霾”重点。央广新闻报道，去年全国338  个地级及以上城市可吸入颗粒物（PM10）平均浓度相比2013  年下降了22.7%，三大重点区域中，京津冀细颗粒物（PM2.5）浓度五年下降39.6%，珠三角PM2.5  浓度已连续稳定三年达标，“大气十条”目标全面实现。后“大气十条”时代，环保部画出“三年作战计划路线图”，散煤治理仍将是今年“治霾”重点。2017  年散煤治理取得的成效直接证明了“大气十条”治理路径对解决“雾霾”行之有效，对于过去的2017  年的大气污染治理工作是肯定的。相信这些措施继续在“三年作战路线图”里占据重要位置。2018  年散煤治理将仍是“治霾”重点。
        2）国家能源局：五措施解决清洁能源消纳问题。梁志鹏在国家能源局日前举行的发布会上表示，解决清洁能源消纳问题主要从（1）制定可再生能源中长期发展规划、（2）结合可再生能源发展“十三五”规划中期评估和调整、优化可再生能源发展的思路、布局和建设时序、（3）优化电力系统调度运行，制定保障清洁能源优先发电的实施细则、（4）加强调峰电源管理、（5）深入推进电力市场化改革五方面措施解决。国家能源局这一改革创新型举措将会促进绿色电力消费市场的发展，从而推动能源结构转型升级，释放可再生能源的发展潜力。
        3）环境保护部通报2018  年春节期间（除夕-正月初一）我国城市空气质量状况。环境保护部有关负责人16  日向媒体通报，2018  年春节期间（除夕19  时至正月初一6  时）我国城市空气质量总体较好，全国338  个城市中有80个城市空气质量达到重度及以上污染级别其中17  个城市达到严重污染级别。与前一日相比，重度污染和严重污染级别城市数量分别增加56  个和17  个，烟花爆竹燃放对城市空气质量影响明显。但由于今年各地普遍加强烟花爆竹禁放限放措施，今年春节期间全国空气质量同比去年春节期间仍普遍好转。春节期间全国空气质量较去年的普遍好转，证实了烟花爆竹禁放限放措施推行的显著效果，也是对17  年空气治理效果的肯定。未来我国大气行业的治理之路有迹可循。继续看好空气治理行业，相信相关企业将有所受益。
        4）工信部节能司发布2018  年工业节能与综合利用工作要点。工作要点以供给侧结构性改革为主线，着力解决工业绿色发展不平衡不充分问题，加快实施绿色制造工程，加强节能监察，降低资源能源消耗。同时实现全国规模以上单位工业增加值能耗下降4%以上，单位工业增加值用水量下降4.5%。工信部明确提出的工业节能与综合利用工作要点将进一步推动工业绿色转型，助推工业经济高质量发展。工业固体废物综合利用和清洁生产水平将进一步提高，工业领域贯彻绿色发展理念的自觉性和主动性将进一步增强。
        5）环保部印发《关于加强土壤污染综合防治先行区建设的指导意见》。意见明确在广东省韶关市、湖南省常德市等6  市启动土壤污染综合防治先行区建设。重点在土壤污染源头预防、风险管控、治理与修复、监管能力建设等方面进行探索实践，力争到2020  年先行区土壤环境质量得到明显改善。环保部印发的文件从根源上挖掘土壤污染问题的由来以预防与修复，展现了国家对土壤治理问题的关切与决心，未来对于土壤污染的治理与修复将成为行业内的另一爆发性点。看好土壤污染带来的行业性治理需求爆发。
        6）河北“排污许可证”核发限权调整：由省级变为市级。近日，河北省发布关于调整排污许可证核发权限的通知。根据通知，河北省环保厅不再受理设计总装机容量30  万千瓦及以上规模的火力发电企业排污许可证申请，核发权限由省级环境保护部门调整为各市(含定州、辛集)审批局或环境保护局。环保厅对于“排污许可证”核发限权的调整，代表了国家对于企业排污要求的进一步细节化与规范化，体现了国家对污水处理排放行业的高度重视，污水处理行业相关企业将有望从中受益。
        行业重点数据
        环渤海动力煤报575.00  元/吨，较上周相比下跌0.17%；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格651.2  元/吨，与上周相比上升0.43%。发改委数据显示，2017  年12  月天然气产量136  亿立方米，增长2.9%，11  月进口量90  亿立方米，增长40.8%；消费量213  亿立方米，增长16.8%。2017  年，全社会用电量63077  亿千瓦时，同比增长6.6%。全国6000  千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3786  小时，同比减少11  小时。其中，水电设备平均利用小时为3579小时，同比减少40  小时;火电设备平均利用小时为4209  小时，同比增加23  小时。