华鑫证券-妙可蓝多-600882-业绩超预期，常温奶酪有望成为新的业绩增长点-210811

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公司于8月10日晚间发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入20.67亿元，同比增90.80%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增247.12%；扣非后净利润1.11亿元，同比增480.61%；每股收益0.27元。

其中Q2单季实现营业收入11.16亿元，同比增62.21%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增261.61%；每股收益0.15元。

业绩超预期，主营业务高速增长。

目前，公司共有奶酪、液态奶、乳制品贸易三大主营业务。

公司坚定推行“聚焦奶酪”战略，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。

分产品来看，2021H1奶酪收入15.22亿元，同比+91.53%，占比73.76%，毛利率同比+3.52pct至50.19%（剔除会计政策变更影响，实际同比+6.43pct）；液态奶收入2.13亿元，同比+5.79%，占比同比下降8.29pct至10.33%，毛利率维持稳定；乳制品贸易收入3.28亿元，同比+280.96%，占比15.91%，同比+7.95pct，主要是公司贸易业务品类结构优化，奶酪黄油类业务的占比提升，毛利率同比+2.17pct至6.05%。

分地区来看，北区收入9.33亿元，同比+73.05%；中区收入7.32亿元，同比+88.98%；南区收入3.99亿元，同比+155.54%。

分渠道来看，公司以经销模式为主，占比73.30%，经销收入15.13亿元，同比+77.57%。

期间费用率控制良好，盈利水平提升显著。

H1公司费用控制良好，期间费用率32.69%，同比下降3.31pct。

其中销售费用率24.38%，同比下降3.4pct；财务费用率0.20%，同比下降1.41pct；管理费用率7.26%，同比上升1.82pct；研发费用率0.85%，同比下降0.32pct。

2021H1毛利率同比上升1.31pct至39.70%，净利率同比上升2.74pct至6.08%,主要是以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品收入及毛利率均有较好增长，带动公司盈利能力提升。

公司未来看点。

（1）随着公司非公开发行股票募集资金投资项目新增产能建设，以及与内蒙蒙牛奶酪业务整合推进，公司将成为内蒙蒙牛旗下奶酪业务的唯一平台，有助于公司进一步巩固和加强行业领先优势。

顺应中国乳制品消费升级和国人健康生活方式追求，公司将与行业内优秀企业一起，共同开拓极具潜力的奶酪市场；（2）公司不断完善产品矩阵，2021H1公司推出儿童奶酪棒香草冰淇淋口味和“每日芝食”奶酪条等新品，进一步丰富大单品产品线,拓展更多消费人群。

（3）公司成立常温事业部，预计下半年将推出常温奶酪产品，常温奶酪在运输与仓储上占据优势，有利于公司开拓下沉市场，推动业绩高速增长；（4）公司持续下沉精耕现有渠道，不断开拓新渠道，在广泛覆盖家乐福、物美等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化特渠、烘焙、校园大客户等多渠道开发。

截至2021年6月30日，公司线下拥有36.30万个销售网点，覆盖全国95%以上地级市以及近80%县级市。

（5）公司是国内奶酪行业的龙头，根据欧睿咨询数据显示，2020年妙可蓝多奶酪产品在国产品牌中占比为82%。

随着国内奶酪消费需求的增加，公司规模和渠道的进一步扩张，公司近几年在奶酪行业的市场占有率快速增长，2020年以19.8%的市场占有率继续位列第二，行业集中度将持续提升。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为48.09、66.38和84.23亿元，EPS分别为0.75、1.47和2.17元，当前股价对应PE分别为82.6、42.4和28.7倍，公司处于高速增长期，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题、汇率波动风险等。