中信证券-太平鸟-603877-2021年中报业绩快报点评：如期复苏，增长延续，持续进化-210811

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公司公布2021年半年度业绩快报，2021H1收入/扣非净利润同比+55.9%/+420.2%（未经审计），符合预期。

剔除2Q20社保与租金减免因素后，21Q2单季公司经营改善明显（我们测算调整后扣非净利润+100%以上）。

公司产品进步+内部组织变革+数字化赋能持续推进，呵护业绩平稳增长。

考虑到公司的长期成长性，我们上调公司2021/22年EPS预测至2.19/2.59元(原预测为1.46/1.60元)，新增2023年EPS预测为2.97元。

参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平，给予2022年25xPE，上调目标价至65元（原目标价为21.90元），维持“买入”评级。

2021H1收入/扣非净利润同比+55.9%/420.2%（相比2019H1+160.7%/1184.5%），业绩延续增长。

公司公布2021年半年度业绩快报，2021H1公司实现收入/净利润/扣非净利润50.15/4.11/2.91亿元（未经审计），同比增长+55.9%/+240.5%/+420.2%。

同时收入/净利润/扣非净利润相比2019年同期增长+160.7%/+240.5%/+1184.5%。

21H1公司净利率达8.2%，同比20H1提升+4.4pcts，相比19H1提升+4.0pcts，展现出公司通过疫情考验后增长势头延续，持续实现高增长。

分季度看，Q2单季收入/扣非净利润同比+27.8%/11.6%，排除去年同期社保/租金减免因素，公司Q2经营改善明显。

2021Q2单季公司实现收入/净利润/扣非净利润23.45/2.08/1.03亿元，同比增长+27.8%/+85.5%/+11.6%。

2020Q2，由于疫情下社保与租金减免等因素，公司费用相应减少，相应业绩大幅受益。

剔除20Q2相应因素影响后，我们测算调整后公司21Q2扣非净利润同比增长100%以上，公司21Q2实际盈利能力大幅改善。

净利率水平上，公司21Q2净利率达8.9%环比提升1.3pcts，展现出公司Q2经营改善明显。

全方位变革优化初见成效，新起点开启新征程。

公司凭借2020年起的一系列内部调整，在管理架构、产品开发流程、渠道扩展等关键因素上不断改善，成功通过疫情考验，迎来新发展起点。

近年来公司持续聚焦经营质量提升，全方位变革持续推进，在品牌年轻化、商品快反能力与电商等新零售渠道上不断拓展。

未来公司有望凭借改革带来的运营能力提升，开启新成长征程。

风险因素：品牌转型效果不及预期，电商与童装销售不及预期、疫情反复影响线下销售。

投资建议：公司21H1收入/扣非净利润同比+55.9%/+420.2%，主因公司持续推进全方位变革优化，组织管理架构、产品开发、渠道拓展等方面的变革初见成效，公司在品牌年轻化、商品快反能力上不断提升。

考虑未来公司凭借改革带来的运营能力提升，有望开启新成长征程，我们上调公司2021/22年EPS预测至2.19/2.59元(原预测为1.46/1.60元)，新增2023年EPS预测2.97元。

参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平，给予2022年25xPE，上调目标价至65元（原目标价为21.90元），维持“买入”评级。