太平洋证券-造纸行业深度报告：废纸含杂率新标实施在即，废纸系纸种价格或大幅上涨-180226

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        箱板瓦楞纸行业产销量增长抢眼，快递业务快速发展成为未来增长蓝海。箱板纸和瓦楞原纸是我国包装用纸板的重要构成，箱板瓦楞纸产销量逐年上升。而箱板瓦楞纸处于产业链中游，与有色金属、水泥、钢铁等其他大宗商品行业相比周期性较弱。与日常消费品相比，同一纸种的同质化程度很高，纸价的波动更为剧烈，周期性更强。快递业务单量从2012  到2017  五年内复合增长率 达47.77%。预计快递业务的发展每年将新增箱板纸消耗量144.2  万吨，对应贡献3%行业增速。
        我国废纸进口依赖度逐步降低，外废进口政策趋严带动国废价格高位运行。2016  年我国废纸浆进口2308  万吨，进口依赖度为36.5%，相较于2007  年下降了8.47  个百分点，废纸浆进口依赖度整体呈现下降趋势。2016  年以来废纸进口政策趋严，2017  年废纸进口量同比下降9.75%，其中混杂废纸同比下降13.63%。进口废纸含杂率等标准的提升将进一步使废纸进口量趋紧。
        箱板纸历史周期可分为四个明显阶段，2016  年10  月至今经历三波明显周期。2012  年至2016  年9  月，箱板纸受宏观经济、金融危机、下游工业复苏、产能集中投放等影响经历四个明显阶段。2016年10  月以来分别经历三波明显涨跌，第一波（2016年10月-2017年2月）主要源于环保限产、原材料动力煤等价格上涨引发；第二波（  2017年5月-2017年10月）  源于固废进口政策收紧引发；第三波（2017年12月）主要受上游废纸出清、下游需求冷却引发小幅震荡。
        进口废纸含杂率标准0.5%实施在即，或推动国废价格快速上行。进口废纸含杂率0.5%标准实施在即，影响最大的一定是国废价格，据我们了解，此次对于废纸进口含杂率的要求将会颇为严格，国废短期内或快速上涨，并叠加：（1）需求端格局不断优化（2）供给端行业集中度不断提升（3）大型纸厂话语权集中，成本上升可快速传导至下游，纸价有望再创新高。
        投资建议：山鹰纸业为A  股包装纸行业全产业链龙头，为国内第三大包装纸生产商，无缝涵盖废纸收购、箱板原纸生产和纸箱制作整条产业链上的三大环节，上游掌握废纸渠道，下游自有包装公司产业链延伸，受益行业景气度提升，目前估值便宜。玖龙纸业是国内箱板纸龙头，受益行业景气度提升，目前估值便宜。
        风险提示：政策执行不及预期。