爱建证券-钢铁行业周报：长材库存大幅累积，河北错峰限产延长-180226

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        投资要点：
        市场回顾。春节前后钢铁板块表现较为稳健，2018  年以来钢铁板块上涨9%，居申万28  个行业第1，沪深300  指数涨幅近1%，跑赢大盘8  个百分点。上周板块个股中ST  重钢、太钢不锈、南钢股份涨幅靠前，分别上涨6.98%、6.87%、6.82%，上海钢联、方大特钢、武进不锈跌幅居前。
        期市低开高走，原材料与成材走势分化。期市节后首个交易日延续往年低开风格，成材大幅下挫，原材料相对抗跌，周五下午受河北及唐山采暖季后继续错峰限产政策刺激迅速反弹。焦煤、焦炭、铁矿主力合约价格较节前上升1.78%、3.71%、1.67%，螺纹最终收红环比节前上涨0.38%，热卷主力合约下跌0.30%。尽管价格大起大落，黑色系持仓大幅增加，尤其双焦增仓幅度较大，环比节前上涨23.91%、30.77%，铁矿、螺纹、热卷持仓分别增加14.11%、9.04%、7.80%。
        双焦库存减少，铁矿进口创新高，节后长材库存大幅累积。京唐港炼焦煤库存为109.25  万吨环比减少16.55  万吨，焦炭天津港库存为67  万吨较节前减少4  万吨。铁矿石港口库存继续累计，环比增加515  万吨至15760  万吨。钢厂方面，高炉开工率略升至63.81%，唐山高炉开工率51.22%，较限产初期均有所回升。钢材社会库存较节前增加397.1  万吨，螺纹增加240  万吨，整体社会库存水平已与去年同期相近。
        钢厂利润维持窄幅震荡。冬储期间原材料与成材现货价格均维持窄幅震荡，因此钢厂利润起伏不大。根据我们模拟的钢厂利润，钢厂螺纹毛利润为773  元/吨，热卷毛利756  元/吨，冷轧毛利润为658  元/吨。
        每周观点：周五出台的河北及唐山地区在采暖季结束之后继续采取错峰限产政策有效刺激期市，对于股市行情也起到一定烘托作用。节后钢材库存累积明显，增幅为2010  年以来最大，一定程度上增加了市场对于后续钢价上冲幅度的担忧。对比2010  年以来春节前后库存水平，目前整体水平仍属正常水平，表外库存的基本出清依旧是行情加分项。回顾整个采暖季限产，从开工率来看限产基本严格执行，但钢厂转而增加转炉的使用导致日均粗钢产量已与去年同期持平，限产供给收缩低于预期，也使限产结束之后，受高炉成本优势影响，高炉复产所增加的供给少于预期。整体来看，旺季供需矛盾仍在，而采暖季供给收缩低于预期复产之后供给增加低于预期叠加政策上环保限产的影响将降低复产之后板块大起大落可能性。
        投资建议：当前行业的逻辑仍在于环保限产政策对第一季度钢材供需的影响，根据出台的政策估测限产对需求影响远小于供应。行业进入采暖限产末期，冬储力度将指引钢价后期走势，目前来看冬储加速开展，我们维持第一季度整个行业“强于大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份（600019）、方大特钢（600507）、韶钢松山（000717）、ST  华菱（000932）、新钢股份（600782）以及三钢闽光（002110）。