中原证券-中金环境-300145-公司点评报告：员工增持，凸显发展信心-180226

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        事件：
        2  月26  日，公司发布增持进展公告：自2  月8  日董事长及总经理共同向全体员工发出买入公司股票倡议后，截至到2  月14  日收盘，公司共有629  位员工增持股票，合计1287.71  万股，增持均价10.09  元/股，增持金额1.30  亿元。
        点评：
        公司股票价格调整幅度较大，大股东兜底式鼓励员工增持有利于绑定利益一致性，同时提振二级市场信心。公司自从17  年10  月31  日复牌以来，二级市场跌幅37%，显著高于环保（中信）指数跌幅19.78%。2月8  日，董事长沈金浩及总经理郭少山联名承诺，2  月8  日-14  日期间净买入公司股票，且连续持有12  个月以上并届时在职员工，若增持股票发生亏损则由其补偿，若产生股票增值收益归员工所有。而17  年5月16  日，公司完成第三批员工持股计划购买，公司第三批员工持股成本为25.01  元/股（复权价13.85  元/股，目前处于亏损状态），数量2241.04  万股，金额5.60  亿元。本次大股东兜底式鼓励员工增持，一方面体现大股东对目前二级市场价格的认可，另一方面有利于公司形成良好的激励机制，激发员工的工作积极性。
        公司资产调整，现金收购金泰莱有利于减少每股收益的稀释。公司环保业务板块发生较大变化，其一，17  年12  月11  日，公司拟19.15  亿元出售金山环保，并要求分红5.75  亿元，日前交易对价支付已经超过50%，尾款将按照协议进行，并且营业执照变更信息已经受理；其二，17  年12  月11  日，公司更改收购金泰莱的收购方案，改为现金收购金泰莱100%股权，目前金泰莱已经换发新的营业执照。金山环保的出售可能与金山集团的控股股东被立案调查有关。污水污泥处理资产的出售有两方面影响：其一，减少了公司污水污泥经营性资产，不利于未来公司污泥板块发展；但是出售协议承诺，金山环保及其子公司的污泥处理及蓝藻相关技术均无偿转让给上市公司，仍有利于提高公司在污水、污泥及蓝藻处理市场的竞争力；其二，考虑到分红款，实际将会增加公司账面现金24.9  亿元。按照金泰莱承诺方的承诺利润测算，现金收购将会增厚公司18-20  年每股收益0.14  元、0.17  元、0.2  元。
        维持公司“增持”投资评级。公司管理层具备较强的资本运作能力，不断拓展环保领域的业务边界，打造“制造”+“环保”双轮驱动模式。我国危险废物处理运营存在供需缺口，在环保督查趋严，打好污染防治攻坚战的背景下，市场不断释放。公司出售金山环保、收购金泰莱，调整资产结构，不改综合环境服务商战略定位。小幅下调公司盈利预测，预计  2017、2018年全面摊薄EPS为  0.58元/股、0.69  元/股，按照  2018年2  月23  日10.39  元/股收盘价计算，对应PE  分别为17.9  倍和15.1倍，估值相对于行业水平偏低，维持公司“增持”投资评级。
        风险提示：并购后整合风险；应收账款持续增长，回款放缓；危险废物处理价格下降风险。