华泰证券-长城汽车-601633-长城宝马拟合资建厂，聚焦新能源-180226

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        与宝马联姻聚焦新能源，提升公司品牌溢价，维持“增持”评级
        长城汽车2  月23  日发布公告，长城和宝马已签署合作意向书，将成立合资公司，未来合作将聚焦于新能源汽车和未来技术；长城汽车或其关联方将成为多数股东，宝马或其关联方成为少数股东。同时，宝马发布公告称，宝马集团正在深入探讨有关在中国建立新合资公司的事宜，进一步促进旗下品牌MINI  的发展。我们认为，长城和宝马达成新能源汽车领域的合作意向，合资公司有望率先实现MINI  品牌电动车型的国产化，全面提升长城汽车的技术水平和品牌溢价能力，我们维持长城汽车“增持”评级！
        与国际大牌合作，全面提升新能源汽车研发制造实力
        长城汽车有望积累新能源汽车生产制造经验，进一步提升新能源汽车研发水平。宝马是世界顶级汽车制造公司，拥有先进的技术和丰富的管理经验，同时也是欧洲豪华车企中电动化领先的企业。据太平洋汽车网和网易汽车报道，宝马集团现有i3、i8、7  系、X1  和X5  等多个系列新能源车型，2017年全球销售新能源汽车超10  万辆，同时宝马计划到2025  年将提供25  款电动化车型，包括12  款纯电动车型。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城C30EV，WEY  系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城与宝马在新能源领域的合作将全面提升长城在新能源汽车领域的研发制造实力。
        合资有望快速提升新能源汽车销量，缓解新能源积分压力
        合资提升新能源汽车销量，缓解新能源负积分带来的压力。根据公司2017年产销公告，长城汽车2017  年累计销售车辆约107  万辆，按工信部2019-20  分别10%和12%的新能源积分要求，预计2019  和2020  年长城汽车将需求新能源积分合计约为24  万分，对应约8  万辆新能源车型累计销量。根据宝马汽车公告，2017  年宝马MINI  品牌中国区销量约3.5  万辆，此次长城与宝马的合资，我们预计将率先实现宝马MINI  品牌电动车型的国产化，全面提升宝马MINI  的销量，助力长城汽车缓解2019-2020  年新能源积分的压力。
        看好公司高端SUV  市场的持续突破及新能源汽车领域的新拓展
        公司在SUV  领域产品线优势明显，未来有望充分受益于国内SUV  渗透率的提升和销量的增长。此次公司与宝马达成新能源领域的合资意向，我们认为将全面提升公司在新能源汽车领域的研发和制造实力，以及品牌溢价能力，合资落地后预计将缓解公司新能源积分压力，我们看好公司在高端SUV  市场的持续突破和新能源汽车领域与宝马的合作，暂不考虑与宝马合资对公司2018-19  年业绩的影响，预计公司2017-19  年分别实现归母净利约50.4/75.2/96.7  亿元，EPS  分别为0.55/0.82/1.06  元，维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。