光大证券-比亚迪股份-1211.HK-业绩预告符合预期，NEV业务增长趋势不变-180226

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        ◆业绩预告符合预期
        公司2/26  公布业绩快报，预计2017  总收入同比增长2.3%达人民币1,058.9亿元（比我们预测的人民币1,088.8  亿元低约2.7%），归母净利润同比下降19.7%达人民币40.6  亿元（比我们预测的人民币41.4  亿元低约1.9%），基本符合预期。
        ◆2018  补贴新政公布
        2/13  四部委公布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。具体来看，1）纯电动乘用车补贴往高性能车型倾斜趋势加剧（同等车辆能耗/电池能量密度的车型：续航里程<300km  的补贴下降23%-58%  vs  续航里程>=300km  的补贴增加2%-14%）、插电混动乘用车补贴下降8%，纯电动客车补贴上限下降35%-40%，专用车补贴上限下降33%，燃料电池汽车补贴上限不变（采取额度功率比值动态补贴）。2）2018/2/2  至2018/6/11  为过渡期；过渡期内上牌的新能源乘用车/新能源客车按2017  对应标准的0.7x  补贴，新能源货车/专用车按0.4x  补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。
        ◆公司新能源汽车业务增长趋势不变
        我们认为，1）公司2018E  计划新上市的4  款新能源乘用车（包括宋改款、秦/唐二代、A0  级元）均聚焦于高性能/高性价比车型，预计公司对冲补贴退坡风险能力较强；2）盈利前景方面，预计公司或通过增加电池带电量/提高续航里程等方式获得更多补贴，利用规模效应/电池年化成本下降等对冲带电量提升造成的成本增加、结合终端调价，预计高性能新能源乘用车毛利率稳中有升前景可期；此外，资金链改善/财务成本下降（新能源汽车申请财政补贴运营里程要求从3  万km  下降至2  万km）也有望改善其财务能力。
        ◆维持“买入”评级
        我们依然看好比亚迪新能源汽车的长期发展趋势，维持2017E  全面摊薄EPS约人民币1.52  元预测不变；考虑到云轨逐步释放前景，我们上调2018E/2019E全面摊薄EPS  分别至人民币2.64/3.33  元，上调SOTP  目标价至HK$87.32（对应约29x  2018E  PE），维持“买入”评级。
        ◆核心风险提示  新车型上市、云轨业务不及预期，销量/毛利率不及预期，地方补贴政策风险、太阳能业务持续承压等。