天风证券-华天科技-002185-FY2017年度业绩快报点评-180226

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        华天科技发布  2017  年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入  74.85亿，YoY  增长  36.71%；实现营业利润  6.3  亿，YoY  增长  52.31%；实现归母净利润  4.97  亿，YoY  增长  27.1%。落于三季报指引  20%-50%增长区间内。西安继续维持高速增长，天水稳定持续，昆山同比略增
        我们根据模型推算本年度天水/西安/昆山三地经营业绩情况，以此来观察全年华天科技增长动力。我们预期天水全年度实现净利润  3.3  亿，同比增长  11%。西安预期实现净利润  2.2  亿，同比增长  102%；昆山全年实现净利润  3500  万，同比增长  13%。
        从三地情况来看，随着募投产能的释放，天水继续保持稳定增长贡献。西安作为先进募投产能基地，本年度继续维持高速增长成为净利润增长贡献主要引擎。本年度昆山增长不显著，主要原因是募投  Bumping  产能尚需爬坡/新客户尚在拓展中，我们预期  2018  年昆山将会优于今年。
        营业收入/营业利润增长符合预期，预计受年终商誉减值计提及相关摊销费用影响，净利润增速有所放缓
        我们看到公司营业收入/营业利润/利润总额分别较上年同期增长  36.71%、52.31%、32.21%。增长的主要原因为公司实施  2015  年度非公开发行股票募集资金投资项目，使得公司产能及产能利用率稳步提高，营业收入、营业利润和利润总额均实现了较快增长。公司的客户结构稳定，经营情况符合预期。
        公司归母净利润同比增长  27.1%，增速有所放缓，低于我们此前的预期。我们预计主要原因是年终计提了相关子公司的商誉减值和相关摊销费用，我们估算此部分影响大约在  2200  万左右。
        多极应用驱动封测行业挹注营收，2018  年华天科技还将延续增长动能
        我们观察全球半导体封测行业库存水准和行业数据，判断  2018  年全球半导体行业仍然处于景气阶段，尤其是以  AI/5G/汽车电子等多极应用驱动下的营收挹注，给相关封测厂带来产能扩产下的增单效应，产能趋紧带来周转率的上升，价格上涨带来利润率提升。我们认为华天科技在  2018  年还将继续维持增长动能。此外，集成电路产业基金对产业链的扶持，都将对公司造成积极影响。
        我们根据  2017  年公司业绩快报调整相应盈利预测，预计公司  2017-2019的  EPS  为  0.24、0.32  元、0.43  元/股，对应当前股价  PE  为  32X，24X，18X，现价下给予“增持”评级
        风险提示：半导体行业发展不达预期；募投项目释放不达需求