东兴证券-煤化工行业深度报告：油价温和上涨，煤制乙二醇迎来盈利黄金期-180226

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        投资摘要：
        全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大。
        预计至2020  年全球乙二醇产能将达到3900  万吨、需求量将达到3100  万吨，开工率维持在80%上下，并不如市场所预期的有明显的产能过剩风险；
        国内乙二醇2017  年净进口860  万吨，供需缺口较2016  年750  万吨继续放大，对外依存度维持在60%以上；未来新投放聚酯产能继续拉动乙二醇消费；
        虽然未来3  年国内煤制乙二醇新增产能较多，但考虑到实际投产较规划基本都低于预期、需求高速增长足以消化供给，国内乙二醇供需面良好。
        从原油、乙烯及自身供需面三个角度均看好乙二醇价格仍将强势。
        全球原油供需基本面将会持续收紧，预计2018  年油价大概率在55-65  美元每桶区间，长期震荡向上；
        预计乙烯价格2018年-2020年大概率维持强势，未来3  年保守情况下2.7%的需求复合增速保守仍高于全球乙烯产能1.54%的供应复合增速；
        边际上看，无论从原油价格还是乙烯价格支撑的角度，结合对乙二醇供需面的分析，均看好乙二醇价格维持强势。
        煤制乙二醇在我国具备较强的成本竞争力。
        当油价60  美元每桶以上时，煤制乙二醇成本占优，且成本仍有续降空间；
        约45%的进口乙二醇将成为国内煤制乙二醇实现进口替代的首要替代对象。
        煤制乙二醇产品质量及供货稳定性的解决仅是时间问题。工艺技术不断进步，行业标准制订有望提速，煤制乙二醇正逐步受到下游聚酯客户的认可。
        投资策略：看好已具备深厚技术积累、工艺成熟且具备成本优势的煤制乙二醇相关上市公司，强烈推荐华鲁恒升，推荐阳煤化工和新疆天业，建议关注*ST丹科。
        风险提示：原油/乙烯/煤炭及产品价格大幅波动；产品质量不及预期；装置开工不稳定；产能扩张过快导致的过剩风险。