中泰证券-视觉中国-000681-收购全球化平台500PX，强化行业主导地位-180227

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        投资要点
        事件：视觉中国2018年2月26日晚公告，其香港全资子公司视觉中国香港有限公司通过其境外子公司JPEG  Acquisition  Corp.以现金方式收购美国500PX,INC.公司100%股权，交易对价共1700万美金。  
        拓展全球优质内容资源，加强公司在图片行业的主导地位。公司拥有稀缺的多边平台型商业模式，成功实现卡位。基于"社区＋内容＋交易"的商业模式，公司不断扩大在各个环节的优势。500px是国际知名的线上摄影社区，拥有超过1,300万注册摄影师会员，汇集了全球超过195个国家和地区的优秀的摄影专业人才、大量摄影爱好者，图片数量超过一亿两千万张，此次收购将进一步提升公司从全球获取海量优质内容的能力。  
        全球化战略稳步推进，提供更加专业的创意支持服务。500PX拥有强大的技术储备和用户基础，近期被评为全球十大独立旅游移动端APP及加拿大50大快速崛起的科技公司，服务的客户包含如谷歌、索尼、AirBnb、Lonely  Planet等全球知名企业。通过500px全球化的互联网平台，视觉中国将为全球用户提供更专业的SaaS  (Software  as  a  Service)  创意支持服务，包括基于大数据、人工智能、时间戳在内的创意工具和能力提升，以及涵盖注册、交易、追溯、保护、艺术品收藏的数字版权服务。  
        拥有长期合作经验，未来盈利值得期待。公司在2015年7月认购500PX  B轮增资扩股计划，持有其15.48%股份，并独家代理其中国业务，拥有长期合作经验。500PX主要有两种业务模式：面向企业用户的授权服务及定制拍摄服务；面向会员用户的订阅服务及其他增值服务。虽然截止2017年9月500PX仍未盈利，但加入视觉中国后，将拥有更加强大的用户基础及变现渠道，未来盈利可期。  
        整合全球优质PGC内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台（www.vcg.com），在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大同类平台之一。上游拥有240多家供应商，近1.7万供稿人，下游对接超4500家媒体，上万家企业机构。  
        视觉中国与Getty  Images、ITN、500px等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。  
        公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年，公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐；2016年，公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis  Images。  
        视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群：摄影师社区（www.500px.me）和设计师社区（www.shijue.me）。  
        "内容"与"流量"强强联合，C端布局继续深化，探索更多的盈利模式。2017年上半年，公司在企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长超过50%的同时，积极探索长尾用户的布局。公司正式推出API服务，已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等超过20家客户。视觉中国社区将与上述媒体平台打通，注册会员将可以获得自媒体认证，在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台，帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场，探索更多盈利模式。  
        盈利预测与投资建议：我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.47亿元、12.17亿元、15.45亿元，同比增长28.81%、28.46%、26.93%；实现归母净利润2.86亿元、3.68亿元、4.57亿元，同比增长33.10%、28.72%、24.38%；对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.52元、0.65元。  
        风险提示：公司业务整合及协同性不达预期；收购标的无法完成业绩承诺；C端业务拓展不及预期；盗版风险；汇率风险；市场风险偏好下行。