天风证券-网宿科技-300017-价格竞争趋缓，毛利率持续改善，CDN龙头再起航-180227

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        事件  
        公司发布2017年业绩快报，报告期内公司实现营业收入53.58亿元，同比增长20.5%，归母净利润8.26亿元，同比下降33.92%，接近业绩预告区间上限。17年第四季度单季营业收入环比增长15.2%，归母净利润环比增长62.4%，毛利率环比继续稳步提升。  
        我们点评如下：  
        2017年下半年CDN价格基本稳定，热点事件、新应用、新业务不断迭代，带宽复用率稳步提升，推动公司毛利率连续两个季度环比回升。
        CDN行业经历了两年左右大规模价格竞争，之前云计算厂商基本每个季度都有大规模降价活动，但进入2017年下半年后，CDN价格连续两个季度基本稳定。下半年英雄联盟总决赛、短视频等热点和爆款产品较多，推动公司带宽复用率稳步提升，毛利率连续两个季度实现环比回升。  
        行业价格竞争趋缓，云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多来自其他互联网ICP阵营的份额，继续降价的动力渐弱。网宿科技凭借其中立性优势，市场份额基本维持在40%左右，市场格局逐步稳定。  
        根据信通院数据，网宿市场份额相比2015年的50%小幅下滑，目前始终维持在40%左右，行业格局逐步稳定。CDN是2B的业务，客户不单纯关注价格，随着国内互联网ICP厂商快速向BATJ等阵营集中，阿里/腾讯等云计算厂商进一步降价也难以获得更多来自其他阵营的CDN份额。因此我们看到阿里组织CDN联盟，通过合作的方式扩大其CDN业务实力，行业继续降价的动力逐步减弱。  
        收购海外标的及海外节点建设带来短期费用波动，海外业务、渠道整合完成后，公司费用率有望回归正常，国内主业环比稳步向好，随着网络流量持续高速增长、行业价格逐步企稳，公司有望重拾增长。  
        公司二季度完成海外标的并表，短期产生收购费用约4500万元，海外标的短期亏损对公司业绩也形成一定拖累。公司向海外标的输出技术和销售管理，有望帮助海外标的企业实现扭亏。国内网络流量保持40%左右增长，叠加CDN渗透率的逐步提升，行业价格企稳后公司国内业务收入和盈利能力有望持续环比向好，推动公司业绩重回增长轨迹。  
        投资建议  
        CDN行业格局逐步稳定，云厂商大规模降价动力渐弱。网宿科技凭借技术、服务及网络中立性优势，市场份额维持在40%左右。价格竞争趋缓、网络流量持续快速增长，推动公司季度收入和盈利能力持续性环比向好。由于价格竞争比之前预期更加趋缓、流量环比增速超预期，预测公司18-19年净利润分别从8.59、11.33亿元上调至10.12、14.00亿元，对应18年27倍，维持"增持"评级。  
        风险提示：行业价格竞争程度超预期，海外节点建设整合进度低预期