长城国瑞证券-至纯科技-603690-高纯工艺系统供应商，受益半导体行业发展-180227

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        主要观点：
        ◆高纯工艺系统供应商，紧跟下游行业发展动态。公司主要为泛半导体产业（集成电路、平板显示、光伏、LED  等）、光纤、生物医药及食品饮料等行业需要对生产的工艺流程进行制程污染控制的先进制造业企业提供高纯工艺系统解决方案。公司拥有达到优秀水平的核心技术与工艺，主要产品毛利率均在30%以上，截止2017  年上半年，公司拥有四十六项专利权、二十三项软件著作权，同时还拥有四十一项核心技术。公司注重于对下游行业发展态势的研究，提前介入未来1-2  年内需求增长较快的行业市场，分散单一行业客户固定资产投资的周期性风险，公司业绩增长相继经历光伏-医药-半导体行业驱动发展，保证盈利的持续性和稳定性。
        ◆全球半导体行业持续增长。2016  年全球半导体市场规模为3389  亿美元，同比增长1.1%。WSTS  最新数据测算，2017  年全球半导体市场规模达到4086.91  亿美元，同比增长20.59%，2018  年则延续上涨趋势，规模将达4372.69  亿美元，同比增长6.99%。
        ◆中国半导体行业快速发展。中国半导体行业销售额连续三年占全球比重超过25%，2016  年，中国半导体销售额达1075  亿美元，占全球比重首次超过30%，达到31.72%。根据中国半导体行业协会统计，2017  年上半年，中国集成电路产业销售额达2201.30  亿元，同比增长19.10%。根据工信部2014  年发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》提出的发展目标，到2020  年之前，集成电路全行业销售收入年均增速超过20%。随着国家对集成电路产业政策性的引导与支持，国家及地方各级基金的陆续投入，集成电路产业呈现向中国转移的趋势，国内市场需求旺盛。
        ◆半导体设备投资加速，公司从中受益。半导体行业的快速发展带动半导体设备的投资加快。2016  年，全球半导体设备销售额达412.40  亿美元，同比增长13%，为2012  年以来最高值。SEMI  预测，2017  年-2018  年，全球半导体设备销售额将分别达到494.2  亿美元、532.1  亿美元，同比增长为19.84%和7.67%。2016  年，中国半导体设备销售额为64.6  亿美元，占全球比重为15.67%，位列第三。SEMI预测，2018  年，中国半导体设备销售额将达110.4  亿美元，超越台湾地区，成为全球第二大半导体设备销售国家，占比上升至20.75%。中国电子专用设备工业协会的数据显示，中国自产半导体设备销售自2013  年以来，一直保持两位增长。2017  年上半年，中国自产半导体设备销售额为36.77  亿元  ，同比增长27.60%，预计2017  年全年，我国自产半导体设备销售额达到76.5  亿元，同比增长33%。受益于国内半导体设备投资规模快速增长，公司作为高纯工艺系统的供应商，也从中获益。从公司收入结构（按行业划分）来看，2016  年，半导体行业占公司的营收比重由2015  年的10.74%猛增至49.89%。2017  年上半年，公司半导体行业营业收入为8,026.11  万元，占比为50.76%。
        投资建议：
        我们预计公司2017-2019年的净利润分别为4,768万元、7,596万元、9,736万元，EPS分别为0.23元、0.36元、0.46元，对应P/E分别为67.82倍、43.33倍、33.91倍，目前其他专用机械P/E（TTM，剔除负值）中位数为65.07倍，考虑公司估值较高，我们首次给予其“中性”投资评级。
        风险提示：
        半导体行业增速放缓，公司其他下游应用行业发展不及预期。