华创证券-华创债券日报：渐行渐近的利率债供给压力-180226

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        投资要点
        利率债投资策略：节后央行的连续净投放引发了市场的放松预期，带来这波交易机会，我们认为短期的放松主要还是体现了较为明显的维稳意图，并非趋势性的放松，未来货币政策仍需配合金融监管的推进。短期看，如果两会前央行继续净投放，市场交易情绪有望维持，但也需要警惕维稳行情的提前结束，参与交易时需注意安全边际；中长期看，市场将重新回归到政策面、基本面等，尤其需要关注两会后监管政策的出台对市场的影响以及供给加速带来的压力。
        第一，关注供给回升给市场带来的压力。近期收益率虽有所下行，但是在市场供给较少的情况下完成的，往往几笔交易就能将收益率打下来或带上去，而且本身一般一季度银行就存在一定的配置需求，其实更应该关注供给正常化后市场的变化，尤其是地方债供给正常化后，会对国债和金融债需求带来挤压。
        对于18  年地方债发行量，此前我们估计18  年财政赤字的规模大约在2.72万亿，若地方财政赤字占比在35%左右，则预计地方赤字规模在0.95  万亿，叠加今年0.84  万亿的到期量，估计新增地方债规模在1.8  万亿左右，今年置换债规模此前财政部提到大约在1.73  万亿，因此地方债总规模大约在3.5  万亿。发行节奏上，近几年都是从2  月份开始发行，但量很少，真正加快发行是从3  月份开始，占全年总发行量的比例在12%左右，对应规模在4200  亿左右。除了地方债外，3  月份金融债的发行量也会明显增加，一般较2  月份增加近1  倍，近几年基本上都是全年发行占比最高的月份，大约在11%-13%，若按此前估计的全年超3.5  万亿的发行量，则3  月金融债发行规模在4200  亿左右；国债此前预测全年发行规模在3.56  万亿，不过一般3  月份发行量依旧不多，4  月份才开始加速发行，因此需要关注后期供给回升给市场带来的压力。
        第二，1  月一线房价同比增速首次负增长，部分三四线城市房价未来或存在下跌可能。上周六统计局公布的70  城房价数据显示，12  月一二手房环比增速分别为0.3%和0.2%（一线实际为商品住宅价格），对此我们认为：
        （1）一线一手房房价同比增速首次落入负数区间，但供需矛盾下未来或将以稳定为主。1  月一线城市一手房房价同比增速滑落至-0.3%，首次落入15  年6  月以来的负数区间，呈现出调控政策压力下稳中有降的特征。展望未来，一线城市供需矛盾突出，大量暂时被压抑的购房需求意味着房价大幅下滑的可能性不高，未来一段时间内或将以稳定为主。
        （2）三线房价上涨势头有所缓解，部分三四线城市房价未来或存在下跌可能。1  月二三线城市房价环比增速分别为0.3%和0.4%，较上月下滑0和0.2  个百分点。虽然1  月二三线房地产表现依然好于一线，但整体上涨势头得到了一定程度的缓解。展望未来，我们认为，三四线城市需求弹性低，返乡购房人群数量有限，叠加三四线城市在资源禀赋获取能力上远低于一二线城市，因此购房需求弱，更多地依赖于棚改货币化安置政策。此外，前期房企在三四线大量拿地，未来将推高供给，因此需要关注部分区位优势处在劣势的三四线城市房价未来下跌风险。
        第三，西王遭降级，后期流动性压力更大。上周大公国际将西王集团主体评级由AA+负面下调至AA  负面，而近期恰逢西王发行18  西王CP001，2月23-24  日为申购期，26  日缴款，因此24  日降级有可能对本次发债产生较大负面影响。其实从去年担保风险爆发以来，公司仅发行过4  只短融或超短融，发行利率也都在7.5%以上。我们发现近期二级市场上1  年久期左右卖盘报价12%左右，与本次18  西王CP001  给出的7-8%利率区间相比相差很多。在目前形势尚未明朗的情况下，不建议普通投资者参与，但可以持续观察26  日公司公告中提及不高于担保总额的10%的资金支出彻底解除担保关系的落实情况。