华创证券-诺普信-002215-制剂业务逐步复苏，拓展参控股经销商顺利-180226

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        主要观点
        1.制剂业务逐步复苏，拓展参控股经销商顺利
        公司17  年业绩同比增长主要来自制剂业务增长、控股经销商并表以及良好的费用管理。17  年原药价格大涨对制剂厂商造成较大压力，但随着公司17  年加大了制剂投入及产出管理，制剂收入及毛利均贡献较大增长。公司深度参控股经销商顺利，控股经销商数量增加，并表收入及利润出现增长。此外，公司通过优化内部管理，有效控制了销售费用和管理费用，费用同比大幅下降。
        2.顺应大农业发展趋势，前瞻性推出田田圈农服平台
        随着18  年底全国土地确权的完成，我国或将开始大规模地土地流转，届时农业将呈集中化和规模化发展，对农业服务的需求有望出现爆发式增长。公司早在13-14  年即开始向农业服务商转型，经过数年的探索，已明确了以掌控优质经销商资源为重心的发展战略，并在海南、四川、河南等地成功试点。公司内部已充分准备，有望乘大农业的东风顺利起航。
        3.投资建议
        公司18  年2  月5  日公告，董监高及核心管理人员计划于未来6  个月增持2000万-1  亿元，充分展现了高管对公司发展前景的坚定信心。我们预计公司18-19年业绩分别为3.9、4.9  亿元，目前股价对应PE  分别为15、12  倍，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        土地流转进度低于预期。