国海证券-杭锅股份-002534-事件点评：业绩符合预期，2018年有望持续增长-180227

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        事件：
        公司发布2017  年业绩快报，全年实现营收34.94  亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润4.11  亿元，同比增长114.40%。
        投资要点：
        全年业绩符合预期，业绩增长源自两大动力。公司2017  年实现营业收入34.94  亿元，实现归母净利润4.11  亿元，与我们此前盈利预测基本一致。公司业绩大幅增长主要受两大因素驱动：一是巴基斯坦4  台9H级燃机余热锅炉全部交付完成，预计贡献增量收入5-6  亿元；二是资产减值损失同比大幅减少。根据我们深度报告测算，公司2016  年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失为1.42  亿元，而截至2016  年底公司钢贸坏账余额为2846  万元，已基本计提完成；考虑到工程类坏账基本维持稳定，预计2017  年全年坏账减值损失在5000  万元左右，较2016年出现明显下滑。
        分季度拆分：四季度盈利能力有所下滑。分季度来看，2017  年1-4  季度公司营收分别为10.45、7.45、9.16、7.88  亿元，净利润分别为0.97、1.19、1.45、0.50  亿元，净利率为9.28%、15.97%、15.83%、6.35%。公司四季度盈利能力出现下滑的原因有两点：1）公司在二、三季度分别确认海外巴基斯坦9H  级余热锅炉收入，产品毛利率相对较高，导致单季度盈利能力出现波动；2）公司预计在2017  年底确认部分资产减值损失，从而拉低单季度净利率。
        展望2018：预计业绩将持续稳定增长。十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期，直接带动国内天然气余热锅炉的需求，预计2017-2020  年天然气余热锅炉市场空间为200  亿；另一方面，受钢铁企业盈利能力复苏以及环保要求升级，干熄焦余热锅炉市场需求有望复苏，预计2018  年市场空间将达到50  亿左右；我们认为两大需求推动下公司业绩增长有望充分受益。从订单来看，截至2017  年上半年公司各类项目合计在手订单为  36.85  亿元（占2016  年全年营收比重的136%），考虑到订单结算周期约为8-14  个月，预计2018  年公司业绩将维持高速增长。
        维持公司“买入”评级。预计公司2017-19  年归母净利润为4.11、5.31、6.59亿元，对应EPS为0.56元/股、0.72元/股、0.89元/股，按照最新收盘价9.79元计算，对应PE分别为18、14、11倍。公司主业表现优异，估值处于洼地；同时下游需求正迎来周期拐点，业绩有望持续增长，维持公司"买入"评级。  
        风险提示：天然气分布式能源推进受阻；干熄焦余热锅炉增长不及预期；坏账减值损失高于预期；海外项目推进不达预期。