西南证券-金达威-002626-维生素提价﹢辅酶Q10放量推动业绩高增长-180227

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        投资要点
        事件：
        公司发布2017年业绩快报，实现收入20.8亿（+25%）、归母净利润4.8亿（+59%）。  
        维生素提价+辅酶Q10放量推动业绩高增长。业绩符合我们预期。分业务板块来看，业绩高增长的主要贡献来自于原料药业务。1）VA和VD3供应减少导致价格大幅度上涨。VA全球主要供应商BASF的柠檬醛工厂停产，柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体。BASF柠檬醛停产导致BASF和安迪苏的VA生产受影响，且DSM也宣布延长停产检修时间。因此全球超过50%的VA供应受到影响，报价从2017年初的260元/千克上涨至年底的1300元/千克。VD3由于国内环保监管严格，供应量减少导致报价从2017年初的70元/千克上涨至年底的540元/千克。价格大幅度上涨使得VA和VD3的毛利分别增加0.9亿和0.7亿。2）辅酶Q10销量增加：2017年辅酶Q10的销量大幅度增加的同时成本降低，使得毛利增加1.1亿左右。保健品业务随着国外机制理顺，保持平稳增长，毛利增加0.4亿。    
          维生素价格同比提升，辅酶Q10新产能投放，保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位，考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格，估计VA和VD3全年价格都将维持在高位，推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产，产能进一步扩大且综合成本降低，2018Q1销量增加20%，估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合，在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局，并逐步将海外产品和品牌引入国内市场，业绩有望出现明显提升。  
        盈利预测与投资建议。结合业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、1.61元、1.78元（原预测值分别为0.80元、1.66元、1.88元），对应PE分别为25倍、12倍、11倍，维持"买入"评级。预计2018年金达威归母净利润约9.9亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）8.9亿，保健品1亿，分别给予15倍和25倍PE，对应市值分别为134亿和25亿，合计目标市值159亿，对应目标价为25.81元。  
        风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。