山西证券-贝泰妮-300957-H1业绩高速增长65%，深耕功效护肤赛道-210811

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事件描述公司于近日发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入141,174.44万元，同比上升约49.94%；实现归属于上市公司股东的净利润26,501.56万元，同比上升约65.28%。

事件点评收入净利高速增长，销售费率大幅下调。

上半年公司销售规模增长带动营收和净利润同比增长较多，扣非后归母净利润同比增长68.46%。

分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长59.32%/45.14%，归母净利润同比分别增长45.83%/75.13%。

受618影响，单Q2贡献了超70%的归母净利润和业绩增长。

上半年公司实现销售毛利率约77.19%，同比下降4.77pct；但按上年同期统计口径，毛利率约为81.62%，同比保持稳定。

上半年公司期间费用率约为53.68%，同比下降7.47pct。

虽然公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及电商渠道费用投入，导致销售费用同比+34.18%，但由于营收增长较多，销售/管理费率同比-5.30pct/-2.13pct，影响期间费率大幅下降，费用管控效率较高。

线上自营为主经销代销为辅，阿里系为主要销售平台。

公司坚持以线下渠道为基础、线上渠道为主导的模式进行销售，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。

销售渠道方面，公司上半年约80%的销售来自线上渠道，其中线上自营渠道销售额同比增长35.04%，渠道占比55.11%；线上经销、代销渠道同比增长58.32%，渠道占比23.35%；线下经销和代销渠道虽然占比只有21.53%，但销售同比增长92.73%。

线上渠道中，公司自建平台占营收比重为9.12%，占比相对较小，销售额同比增长36.66%；第三方平台占比68.83%，销售额同比增长41.85%，带动整体销售增长，其中阿里系平台销售额占营收比重41.95%，为主要销售平台，营收同比增长29.78%；唯品会销售额占比10.08%，销售增长较快，同比增长37.11%。

护肤品贡献九成销售额，新媒体营销带动增长。

公司以“薇诺娜”品牌为核心，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合，持续深耕功效护肤品赛道。

公司销售产品89.05%为护肤品，销售同比增长49.88%；皮肤护理相关医疗器械产品销售占比为8.71%，同比增长56.91%。

公司充分利用互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段，发挥电商运营上的优势，凭借良好的产品质量，在消费升级、国货热潮的带动下，成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。

在618年中大促活动中，主品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，天猫美妆类目TOP10中唯一国货。

投资建议公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优势逐步建立，主品牌忠诚度较高。

公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售策略。

线上通过多元化渠道覆盖，优化公域流量、建设私域流量，线上渠道销售收入快速增长。

经过多年的内部培养和外部引援，公司电商运营团队模式成熟、营销经验丰富，具有敏锐的市场热点捕捉能力。

我们看好公司的品牌矩阵优势、私域流量沉淀、经营管理经验以及完善的供应链管理体系，预计2021-2023年EPS分别为1.87/2.61/3.50元，对应公司8月10日收盘价218.77元，2021-2023年PE分别为117.02X/83.82X/62.54X，首次覆盖，给予“买入”评级。

存在风险高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。