首创证券-杉杉股份-600884-公司简评报告：双轮驱动加速前行，半年报迎来高速增长-210810

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事件：公司发布2021年半年度报告，公司上半年营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比增长659.15%；扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24亿元，同比增长2759.40%，超出市场此前预期。

负极业务厚积薄发，动力消费同步发力共筑高速增长。

公司现有负极产能12万吨/年，负极上半年出货4.15万吨，同比增长107.79%，负极业务实现快速增长。

消费方面公司凭借深厚的技术积淀，在高能量密度3C快充领域处于领先地位，持续提升在下游客户的供货比例。

动力方面公司精准把握行业东风，持续突破下游客户。

公司现有石墨化产能4.2万吨，随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产，以及远期四川眉山20万吨一体化项目的建设，公司石墨化自供比例有望进一步提升。

偏光片业务并表贡献卓著，产线加速建设打造全球龙头。

公司偏光片业务2月开始并表，上半年实现净利润5.15亿元，单月贡献净利润1亿元左右。

公司现有产线设计产能1.3亿平，未来2-3年陆续投产6条线，对应产能约为1.3-1.4亿平，此外通过车速提升和大尺寸占比的提升，公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升，加速迈向全球龙头地位。

正极携手国际巨头，全球化拓展有望加速。

上半年公司合计出货1.67万吨，同比增长84.98%，单吨净利超过1.5万元，实现量利齐升。

公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权，通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场，进一步提升业务增长天花板。

电解液实现扭亏为盈。

公司电解液受制于添加剂供给短缺，上半年出货下滑至5277吨，但是受益于供需改善带来的价格提升，以及公司自有六氟产能的增益，公司电解液环节盈利显著提升，上半年扭亏为盈实现利润0.50亿元。

公司根据市场情况适时调整战略，六氟二期2000吨产能已经步入规划，为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。

盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为17.59亿元/25.43亿元/32.39元，对应PE为27倍/19倍/15倍，给予公司买入评级。

风险提示：公司产能建设不及预期；偏光片供需关系改善不及预期。