安信证券-文科园林-002775-订单放量增强业绩弹性，结构优化盈利能力提升-180227

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        ■事件：公司发布业绩快报，2017  年公司实现营业收入25.65  亿元，较上年同期增长69.10%；实现归属于上市公司股东净利润2.44  亿元，较上年同期增长75.02%；每股收益0.985  元，较上年同期增长71.72%。
        ■PPP+EPC  项目发力，公司在手订单充足。公司公告2017  年公司积极拓展PPP  和EPC  项目，成功取得了7.3  亿元的水浒影视文化体验园（一期）建设项目、1.5  亿元的哈密市伊州区西部片区新建核心区中心景观轴建设项目等多个PPP  或EPC  项目。公告显示截至2017  年末，公司已签约未完工订单约48.44  亿元，其中设计已签约未完工订单3.04  亿元，2017  年四季度公司中标未签约项目11.02  亿元，公司在手订单近60  亿元，是2017  年公司营业收入的2.34  倍，有助于公司业绩快速释放。
        ■业绩连续高速增长，2018  年业绩值得期待。2016  年公司营业收入同比增长45%，归母净利润同比增长44%。2017  年公司业绩释放提速，营业收入同比增长69%，归母净利润同比增长75%，主要在于2016-2017年公司业务结构的优化和调整，公司PPP+EPC  业务快速增长，市政园林业务占比提升，且未来仍有继续提升的空间，有助于公司盈利能力的进一步提高。公司前期公告推进的配股动作，预计2018  年公司将择机完成12  亿元的配股，资本实力的大幅提高和在手订单的高速增长奠定了公司高增长的基础，预计2018  年公司业绩值得期待。
        ■净利率和ROE  快速提升，盈利能力有望持续提升。2017  年公司净利率9.51%，较2016  年净利率水平提高0.35  个百分点；加权平均ROE为18.26%，较2016  年加权平均ROE  水平提高6.56  个百分点。公司盈利能力的提升来自于公司业务结构的变化，即地产园林和市政园林业务占比的变化及市政园林中PPP  与EPC  项目占比的提高。从2017  年公司新签订单来看，高毛利的PPP  和EPC  项目占比大幅提升，对公司业绩的影响将是持续的，预计公司净利率和ROE  仍将持续上行。
        ■投资建议：预计公司2017-2019  年的营业收入约25.64  亿元、37.18  亿元和50.19  亿元，分别同比增长69%、45%和35%；每股收益分别为0.98元、1.47  元和2.04  元，对应2  月26  日收盘价PE  分别为18.3  倍、12.2倍和8.8  倍。公司新签订单和在手订单高速增长，业务结构优化助力公司盈利能力提升。预计公司一旦完成配股公司业绩弹性将大幅增长，公司有望迎来业绩与估值“双提升”。维持公司买入-A  评级，目标价22.5  元，对应2018  年约15  倍PE。
        ■风险提示：PPP  政策变动风险、项目进展不及预期风险、配股失败风险和股东减持风险等。