安信证券-大北农-002385-行业景气向上＆公司变革，实现业绩快速增长-180227

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        ■事件：2  月26  日公司发布了2017  年度业绩快报：2017  年公司实现营业收入1,874,173.86  万元，比上年同期增长11.29%，归属于上市公司股东的净利润125,405.63  万元，比上年同期增长42.07%，基本每股收益0.31  元，比上年同期增长42.03%。
        ■我们的分析和判断：
        1、行业景气向上&公司变革，实现业绩快速增长
        17  年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.54  亿元，比上年同期增长42.07%，主要系：①公司继续优化产品结构，调整客户结构，加大对高端高档产品的推广力度，销量增长带动毛利额相应增加，其中猪料销量占饲料销售总量的约85%，公司高端猪料增长较快，水产饲料毛利率提高显著。17  年H1，公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%，比饲料销量增长幅度高出5.32  个百分点，比猪料销量增长幅度高出2.80  个百分点；②公司继续贯彻降费增效策略，期间费用率水平同比下降，17  年H1，三项费用率同比下降约2.96个百分点，整体来看公司控费效果显著，盈利能力有望进一步提高；③公司营销服务结构调整，进一步扩大驻场服务人员比例，提升直销比例。本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整，有望推动饲料行业加速集中，行业景气向上叠加公司变革，公司发展进入新阶段。
        2、进军万亿养殖市场，养猪大创业持续推进
        养猪大创业计划鼓励公司与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社一起组建新型的养猪管理服务公司，并通过自建、租赁、合作、购并等模式迅速做大做强。据公司公告，2016  年全年共出栏生猪40  万头，预计公司将继续加快产业链下游养猪业的布局，通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量，持续推进养猪大创业。养殖行业处于规模化初期，公司快速布局奠定长远发展基础。
        3、布局农业高科技板块，奠定长远发展基础
        公司定位高远，致力于成为农业高科技企业，依托饲料板块稳定现金流，持续布局农业高科技板块，包括种业、动物疫苗等板块。其中种业板块排名全国领先，转基因技术储备丰富，有望在未来转基因商业化中充分受益。
        4、股票激励计划实施完毕，实现股东、公司和激励对象利益一致
        2017  年12  月14  日，公司公告17  年限制性股票激励计划授予完成，授予日是11  月6  日，授予价格3.76  元/股。激励对象共计1484  人，授予的限制性股票数量为1.42  亿股，本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标：以16  年为基准年，17/18/19  年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划，实现员工持股，充分调动高级管理人员、核心技术人员（研发人员）、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性，为股东带来更高效、更持续的回报，有利于促进公司业绩持续增长，为公司未来业绩稳定增长夯实基础。
        ■投资建议：我们预计公司2017/18/19  实现归属于母公司净利润12.5/15.7/18.8  亿，增速同比分别为42.1%、24.9%、20.1%，对应EPS为0.30/0.37/0.44  元,我们维持“买入-A”投资评级，6  个月目标价9  元。
        ■风险提示：饲料销量不达预期，猪价波动风险，转基因业务发展不达预期