安信证券-温氏股份-300498-业绩环比持续改善，18年有望维持高盈利-180227

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        ■事件：2  月26  日公司发布了2017  年度业绩快报：2017  年实现营业收入为5,565,716.01  万元，同比下降6.23%，归属于上市公司股东的净利润为676,988.65  万元，同比下降42.58%，基本每股收益1.30，同比下降42.58%。
        ■我们的分析与判断：
        1．黄鸡价格大幅提升，养鸡业务整体实现盈利
        报告期上半年，活禽产品市场行情整体持续低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年，随着H7N9  事件影响的消退及市场供求关系的变化，公司肉鸡销售价格快速上涨，三季度黄鸡价从5元/斤上升至8  元/斤，幅度超过60%，养鸡业务经营业绩全面好转，盈利水平大幅提升，行业回归正常轨道，根据公司调研，公司全年出栏量约8  亿羽，成本约5.5  元/斤，黄鸡均重约3.5  斤，预计养鸡业务报告期内整体实现盈利约10  亿元。
        2．17  年生猪出栏量符合预期，实现高盈利
        公司养猪业务继续保持稳步发展，2017  年度，根据公司公告，公司销售商品肉猪1,904.17  万头，同比增长11.18%，收入337.95  亿元，同比减少6.74%，销售均重同比增加3.65  公斤/头。但受市场供求关系变化的影响，销售价格14.98  元/公斤，较去年同期下跌3.42  元/公斤，同比下降18.59%，其中通过屠宰销售11.25  万头，收入2.13  亿元，销售均价  19.89  元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降，公司生猪养殖成本约12  元/公斤，头均盈利约300  元，预计生猪养殖贡献业绩约57  亿元。
        3．养殖龙头具成长价值，出栏量有望保持稳定增长
        预计18  年生猪销售均价运行区间为12  元/公斤-16  元/公斤，根据公司调研，预计公司2018-2020  年猪出栏量保持稳定增速。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17  年各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据草根调研，16  年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017  年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14  年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，母猪存栏影响9  个月后生猪出栏，预计18  年猪价运行区间为12-16  元/公斤，公司18  年有望维持高盈利。
        ■投资建议：我们预计17/18/19  年归属于母公司净利润67.7/80.8/90.1亿元，对应EPS  为1.30/1.55/1.73  元。6  个月目标价30  元，给予“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：猪价走势不达预期、禽流感疾病风险