华创证券-光迅科技-002281-业绩预告符合预期，5G市场即将打开局面-180227

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        事项：
        公司发布2017  年度业绩快报，2017  年实现营业收入45.61  亿，同比增长12.38%；归母净利润3.34  亿元，同比增长17.26%；此前公司在三季报中给出的业绩增速预计为0-30%，基本符合预期。
        主要观点
        1.  电信市场投资下滑，公司业绩逆势增长
        公司发布2017  年度业绩快报，2017  年实现营业收入45.61  亿，同比增长12.38%；归母净利润3.34  亿元，同比增长17.26%；此前公司在三季报中给出的业绩增速预计为0-30%，基本符合预期。
        分季度来看，2017  年第四季度公司的营业收入同比增长15%，对比此前三季度单季收入下滑5.6%，公司营收重拾增长。四季度单季归母净利润为8263  万元，同比增长12%，环比增长3%。公司业绩保持着较好的增长势头。
        从近期陆续披露的海外电信光模块厂商业绩来看，Acacia，Fabrinet，Oclaro  等最近一个季度均面临着较大压力，业绩均呈现出不同程度地下滑。在整个电信投资下滑的情况下，公司的业绩增长可谓一枝独秀。
        2.  净利率提升，费用率下降或为主要原因
        按照业绩快报中的数据推算，公司的归母净利率为7.3%，同比2016  年的7.0%有所提升。按照三季报的数据推算，公司的整体毛利率同比2016  年有所下滑，但费用率也有所下降。因此我们预计公司净利率的提升主要来源于公司营收增长带来的费用率下滑。
        3.  国家级创新中心通过方案论证，有望对公司研发形成强力支持
        光迅科技于2016  年以6000  万元现金投资建设创新中心，后增资扩股，股份稀释至37.5%，根据其他国家级创新中心的经验，预计创新中心有望每年获得2  亿元的研发补贴，同时地方政府也将给予一定的优惠政策。目前光迅科技每年的研发费用投入在3.5  亿左右，若公司能够有效转化创新中心的研发成果，未来公司研发费用率有望大幅降低。
        4.  5G  渐行渐近，前传光模块打开市场空间
        2020  年将是5G  商用元年，因此2019  年或许将迎来运营商对5G  相关器件的采购。我们曾在公司深度报告中按照保守的价格以及25G  前传和中传光模块的方案，测算出5G  光模块市场超过30  亿美元。若采取100G  前传方案，5G  光模块市场空间还将大幅超过该预测。
        2018  年随着电信市场光模块需求逐渐企稳，2019  年即将迎来5G  光模块大年。
        5.  投资建议
        随着电信行业光模块市场逐渐企稳，公司数通市场产品持续推进，5G  投资将逐渐拉开帷幕，同时光迅科技为A  股上市公司中唯一在高速光芯片有布局的企业，我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。
        我们略微调低2017-2019  公司EPS  至0.52,0.73,0.90，对应PE  为51X，36X，29X，持续看好光迅科技的龙头地位，给予2019  年35X-40X  的PE，给予目标价31.5-36  元，维持“推荐”评级。
        6．风险提示
        -  数据中心产品量产不顺利；
        -  高速光芯片项目进度推迟；
        -  产品价格大幅下跌风险。