华创证券-传媒行业快评：关键字解读四部委整治校外培训机构，门槛提高、刚需未变，持续看好龙头机构-180227

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        事项
        近日，教育部等四部委联合发布整治K12校外培训机构的通知（《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》），结合此前各地方政府的相关监管行动，我们提取出三个关键词：
        （1）“合规”，治理有安全隐患、无资质的校外培训机构。
        （2）“减负”，治理超纲教学、提前教学、组织竞赛等“应试”培训行为。
        （3）“公平”，治理中小学校和教师的不良教育教学行为。
        主要观点
        1.关键字一：“合规”
        《通知》首先提出对存在重大安全隐患、未取得营业执照（事业单位法人证书、民办非企业单位登记证书）、未取得办学许可证的校外培训机构的整改意见：
        “存在重大安全隐患的校外培训机构要立即停办整改”
        “对未取得办学许可证、也未取得营业执照......的校外培训机构......对不符合办理证照条件的，要依法依规责令其停止办学并妥善处置”
        “对虽领取了营业执照，但尚未取得办学许可证的校外培训机构......对不具备办证条件的......不得再举办面向中小学生的培训”
        此前地方政府的相应整治动作：
        （1）2017年西安市教育局发布《西安市人民政府教育督导室关于开展民办教育机构专项整治活动的通知》，整治活动中共取缔397家无证培训机构。
        （2）2017年上海市教育、工商等部门对全市教育培训市场进行排摸调查，其中502家义务教育阶段的“无证无照”教育培训机构将逐步关停。
        解读：行业进入门槛低，竞争格局极度分散。k12课外培训机构以师资作为首要生产要素，一位略有薄名的教师租间小教室就可以身肩招生、教学、研发、管理等数职，开办一家利润表现不错的小型培训机构。正是因为如此，该行业的市场集中度极低。根据Frost  &  Sullivan，2016年中国K12课外培训机构的市场规模约为4000亿，其中“双巨头”好未来、新东方的市占率均不足2%，行业的CR  8约为5%。
        政府从严监管的第一下板子打在行业内大量存在的不合规机构身上。以上海为例，2017年上海市有近7000家教育培训机构，其中“有证有照”的机构约占四分之一，“有照无教育培训资质”的机构约有4000家，“无证无照”的机构约有1300家，整改中上海市教委率先关停502家义务教育阶段的“无证无照”培训机构。
        我们预计，行业内将清理出大批不合规机构，同时显著提高行业的进入门槛，因此K12课外培训行业的供给面将对应性收紧，利好行业内有资质扩张教学点的优质机构持续提升市占率。
        2.关键字二：“减负”
        《通知》中对校外培训机构超纲教学、组织竞赛等应试培训行为提出监管、整改意见：
        “坚决纠正校外培训机构开展学科类培训（主要指语文、数学等）出现的‘超纲教学’‘提前教学’‘强化应试’等不良行为”
        “校外培训机构开展学科类培训的班次、内容、招生对象、上课时间等要向所在地教育行政部门进行审核备案并向社会公布”
        “严禁校外培训机构组织中小学生等级考试及竞赛，坚决查处将校外培训机构培训结果与中小学校招生入学挂钩的行为”
        此前各级政府的相应整治动作：
        （1）从1955年至2017年，我国累计发布九道国家层面的“减负令”、上百道地方层面的“减负令”。
        （2）2014年教育部发布《关于进一步减少和规范高考加分项目和分值的意见》，其中规定“获全国中学生奥林匹克竞赛全国决赛一、二、三等奖的考生不再具备高考加分资格”。
        （3）2017年上海市出台“一标准两办法”，其中规定面向义务教育阶段学生开展的学科培训活动“严禁拔高教学要求，严禁加快教学进度，严禁增加教学难度”、“授课结束时间不得晚于20：30”。
        解读：层层减负令下，K12课外培训刚需不变。中国优质教育资源稀缺，2017年全国211高校的录取率不足5%，一本高校的录取率不足12.4%。此前的“减负”政策着重减轻课堂内学业负担、限制义务教育学校的考试制度，由于通过高考成绩选拔入学群体的考核标准未变，因此应试培训需求从校园内转移到校园外。此后取消竞赛高考加分政策试图由上至下削弱课外培训需求，但高校自主招生仍以竞赛成绩作为敲门砖、且各类竞赛结果帮助民办K12筛选生源，根据Frost  &  Sullivan，过去5年中国K12课外培训行业规模的年均复合增速约为13%。
        此次政策尝试由下至上全面监管校外培训行业。第一阶段（2018年6月底前）全面部署和排查摸底，中小学校全面普查登记每一名学生报班参加学科类校外培训的情况；第二阶段（2018年底前）集中整改，全面纠正七类不良行为；第三阶段（2019年6月底前）专项督促和检查，建立《白名单》公布无不良行为校外培训机构名单，建立《黑名单》公布有安全隐患、无资质和不良行为的校外培训机构名单。
        我们预计，新东方、新南洋（昂立教育）等培训机构以语言培训和个性化辅导为核心产品，教学内容少有超纲，因此受此次政策出台的影响较小。好未来、四季教育、高思教育等培训机构以数学培训为核心产品，预计短期内将受到该项政策的一定冲击，部分课程需要对应性地调整教学内容；但从新高考的分数制度看，数学等理科培训需求将长期存在，因此中长期看好理科培训龙头机构的研发体系、师资培训等核心竞争力的逻辑不变。
        3.关键字三：“公平”
        《通知》中坚决禁止中小学教师有偿补课：
        “坚决查处一些中小学校不遵守教学计划、“非零起点教学”等行为”
        “坚决查处中小学教师课上不讲课后到校外培训机构讲，并诱导或逼迫学生参加校外培训机构培训等行为，一经查实，依法依规严肃处理，直至取消教师资格”
        解读：中小学教师有偿补课将破坏校内教育生态，导致基础教育不公。
        《通知》将校内教育和校外培训清晰地划分界限，禁止中小学教师参与课外培训行业、或者帮助课外培训机构招揽生源，从一定程度上削弱了课外培训机构的地域性资源，有利于连锁培训机构与本地培训机构进行竞争，利好好未来、新东方等龙头机构跨地域扩张。
        4.投资建议
        长期看好K12课外培训行业的龙头机构。《通知》与各地相关政策凸显了各级政府监管、整治校外培训机构的决心，预计未来几年将清理出大量不合规的培训机构并提高行业门槛，因此行业供给相对收紧且市场需求未变，利好有资质的龙头机构持续提升市场集中度。
        推荐标的：新东方。新东方受禁止超纲教学的政策影响较小，同时《通知》中整治不合规机构、禁止中小学教师有偿补课等措施限制了许多其他市场竞争者，利好新东方持续、跨地域扩张。
        推荐标的：好未来。在短期内，《通知》对学而思的部分教学内容造成了一定影响，但同时限制了许多好未来的市场竞争对手；从中长期来看，好未来的研发体系、师资培训等核心竞争力仍然存在，在理科培训需求长期存在的大逻辑下，看好好未来继续提升市占率。
        5.风险提示：教育集团品牌名誉受损，行业监管政策变更，宏观经济风险。