群益证券-贝泰妮-300957-敏感肌龙头业绩亮眼，H1收入利润高增-210811

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结论与建议：公告H1实现收入14亿，同比增50%，净利润2.65亿，同比增65%，2Q实现收入9亿，同比增45%，录得净利润1.86亿，同比增75%。

公司上半年业绩喜人。

化妆品收入12.6亿，同比增49.7%，单价上升13.7%至50.6元/支，实现量价齐升，主品牌“薇诺娜”蝉联618期间天猫美妆国货新锐第一，并且为天猫美妆类目Top10中唯一国货，据解数咨询，活动期间GMV达3.25亿。

医疗器械及彩妆业务分别收入1.2亿和0.2亿，同比增67%和20.6%。

以渠道来看，线上收入11亿，同比增41%，其中自营收入7.7亿，同比增35%，收入占比为55%，主要自建平台注册用户达234.7万户，报告期内新增约29.4万户。

费用方面，由于加大品牌宣传、电商渠道投入及人员费用等，报告期销售费用同比增34%，且摆脱疫情影响，研发正常化以后，费用同比上升85%。

费用率上，受收入准则调整及销售规模扩大致使营业成本同比上升89.6%，造成报告期毛利率同比下降4.77pct至77.2%（2Q下降7.2pct），费用率受此影响同比下降6pct至54%，但同口径来看，报告期毛利率约81.62%，同比保持稳定，还原销售费用率约为49.6%，同比下降0.8pct，表明随着收入规模扩张，营销转化效率提升，品牌形象强化。

公司深耕敏感肌赛道，充分享受功能性护肤品崛起的行业福利，产研销多方面发力，品牌壁垒不断夯实，除去主品牌“薇诺娜”以外，主打婴幼儿护理的“薇诺娜宝贝”、针对性较强的“痘痘康”、“资润”，及定位高端修护的“BeautyAnswers”等正逐步孵化，品牌矩阵日渐完善。

6月中旬公司公告为进一步提高资本实力和综合竞争力，拟计划在香港上市，有助于提升国际知名度，并实现外延发展，进一步强化品牌布局。

我们预计2021-2022年将分别实现净利润7.8亿和11亿，分别同比增44%和42%，EPS分别为1.85元和2.62元，当前股价对应PE分别为118倍和84倍，首次覆盖，予以“区间操作”的投资建议。

风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期。